不管在任何情況之下，我們預期這些可轉換特別股都可以讓我們收回本金加上股利無虞，然而若是我們真的只能收回這些，那麼這樣的結果毋寧是相當令我們失望的，因為我們必須被迫犧牲流動性，這有可能讓我們在往後的十年內錯失更好的投資機會，在這種情況下，我們就只能獲得一般特別股所能獲得的利益，而後者卻是我們根本就不會想要去投資的，所以唯一對Berkshire最有益處的是我們的被投資公司本身的普通股也能有優異的表現。
這需要靠好的經營團隊再加上可以忍受的產業環境，不過我們相信Berkshire本身對這四家公司的資金挹注，也能夠對這些公司與其股東的長遠利益有所幫助，這是由於他們可以確信現在這些公司的背後有一個穩定又關心公司的大股東在默默地支持他們，再與我們被投資公司相處時，我們通常會採取支持、客觀並給予分析建議的態度，我們了解這些公司的CEO對於其所處的產業都相當的清楚，但我想他們應該有會很珍惜我們這些與產業背景完全不相關的客觀人士所給他們的經驗交流。
這些可轉換特別股的報酬當然比不上那些具有經濟優勢卻還沒被市場發現的好股票，或許也比不上那些我們可以買下80%以上股權的優良企業購併案，但大家要知道後面這兩種投資機會相當的稀少，實在是可遇不可求，尤其是以我們現在的資金規模，實在是很難找的到適合的投資標的。
總而言之，查理跟我認為這類的可轉換特別股投資應該可以讓我們獲得比一般固定收益債券更好的投資利益，同時我們也可以在這些被投資公司扮演好具建設性的少數關鍵角色。
零息債券
去年九月，Berkshire發行了9億美元的零息可轉換次順位債券，目前並已在紐約證券交易所掛牌交易，由所羅門公司負責本次的債券承銷工作，提供了我們寶貴的建議與完美無缺的執行結果。
大部分的債券當然需要按時支付利息，通常是每半年一次，但是零息債券卻不須要馬上支付利息，而是由投資人在以相當大的折價幅度在取得債券時預先扣除，實質的利率則取決於發行的債券價格、到期面值與發行時間的長短而定。
以我們這次發行的債券來說，發行價是面額的44.314%，十五年到期，對於買下這次債券的投資人，約可獲得相當於5.5%的年報酬率，因為我們只拿到44.31每分，所以這次扣除950萬美元的發行費用，我們實得的款項是4億美元。
這次發行的債券面額是10,000美元，每張債券可以申請轉換為0.4515股的Berkshire股份，因為每張債券的發行價大約是4,431美元，所以代表轉換為Berkshire的價格大概是9,815美元，約為現在市價15%的溢價，同時Berkshire有權在1992年9月28日以後加計利息(5.5%的年利率)贖回這些債券，至於債券持有人也有權在1994年與1999年的9月28日要求公司加計利息買回其所持有的債券。
就稅負的觀點而言，雖然沒有馬上支付利息，但Berkshire每年仍可享受5.5%利息支出的所得稅扣抵，由於減少了稅負支出，所以就現金流量的角度而言，我們每年還有現金淨流入，這是一項不錯的好處，當然一些不可知的變處，使我們無法確定這次發行真正的資金成本，但不管怎樣，應該都低於5.5%，而相對的債券持有人每年還是要支付5.5%的利息所得稅，雖然他們根本沒有收到任何的現金利息收入。
去年我們與其他公司所發行的類似債券(尤其是Loews與摩托羅拉公司)，與這幾年盛行的零息債券有相當大的差異，對於後者，查理跟我一直有相當的意見，後面我會再詳加說明，我們認為這些債券隱藏著欺騙行為，對買下他們的投資人有相當不利的影響，不過在談論這個話題之前，讓我們回溯時光到亞當還未引誘夏娃啃下蘋果之前的時代。
如果你像我這樣的年紀曾在二次世界大戰期間第一次買進最有名的E系列美國儲蓄零息債券，(這種廣為流傳的債券幾乎每兩個家庭最會有人持有)，當然在當時沒有人會把它當作是零息債券的一種，因為這名詞根本就還未出現，但基本上它就是一種零息債券。
這種債券的面額最小的只有18.75美元，買下10年後美國政府必須償還25美元，投資人大概可以獲得2.9%的年投資報酬率，在當時這是相當不錯的一項投資，2.9%的年利率遠高於普通的政府債券利率，且持有人不必擔心利率波動的風險，而且他可以隨時予以變現，利息不會被打折太多。
第二種形式的美國國庫零息債券出現在十幾年前，也相當的不錯，一般的債券有一個很大的問題，那就是雖然它的票面是10%，但持有人卻不一定能夠保證就能得到10%的報酬率，因為要能獲得10%的話就必須所收到的10%利息收入也能再運用投資也能得到10%以上才行，若是所得的利息之後只能得到6%或7%的報酬，則最後結算的報酬率可能沒有辦法達到10%的預定利率，這對於退休基金或是其他具有長期負債的投資者來說，再投資所可能遇到的風險可能是一個很嚴重的問題，儲蓄債券則可以解決這樣的問題，只可惜它只能發行給個人而且面額都不大，對於大買家來說，它們需要的是類似這種儲蓄債券的替代品。
這時創意十足的銀行家就適時出現了，(我很高興的向各位報告那就是所羅門兄弟公司)，它們從標準的政府債券中，分拆出大家所想要的零息債券，每一張債券都跟儲蓄債券一樣，在未來的某一天到期後可以拿回完整的一筆錢，舉例來說如果你可以將20年期每半年付息的債券，分拆成40張到期日分別為半年到20年不等的零息債券，之後再將到期日相同的債券併起來對外出售，假設現行的殖利率為10%，半年期的價格大概是95.24%，20年期的則只有14.20%，如此一來所有購買這種債券的投資者就可以明確的確保它可以獲得的報酬率，分拆債券這幾年因符合長期的退休基金與個人的IRA帳戶投資者需求，廣受歡迎而大量流行。
