自从《汇率战略论》以来，张五常写了很多关于人民币汇率的問題的文章，说朱镕基无意中发明了一项很好的货币制度，就是让人民币以一个可以在市场成交的指数为锚。但需要改进的是，人民币应该从以美元为锚改成以一篮子商品为锚。
前些天与J老师聊天，他说还是没有弄明白什么是以一个可以在市场成交的指数为锚。于是昨晚张五常来电话的时候，我就以这个問題为聊天的主题。难得张五常不厌其烦地回答我一个又一个問題，终于让我完全彻底地明白了他的意思。
张五常向我解释的时候是从金本位制开始说的，当时我觉得很不耐烦，因为这些东西我都知道，本科时就已经在“國际金融”这门课里学过了。我急于知道的是布雷顿森林体系崩溃后的事情。其实这些事情在教科书里也学过，但我开始时就模糊地意识到，张五常对这些事情的理解与教科书的叙述不同，因此我想知道的是到底他的理解是什么。其实我最终理解张五常的想法的关键，就是在于辨识清楚他的理解与教科书的不同在哪里（BTW，其实这是理解张五常的所有想法——而不仅仅是关于货币制度与汇率制度的想法——的关键）。但是，现在我完全理解了张五常的想法之后，就发现如果我来陈述的话，也必须从金本位制说起。
金本位制是各國货币与黄金以固定的比率挂钩（用张五常的说法，就是以黄金为货币的锚）。布雷顿森林体系是金本位制的一種变形（金汇兑制），是美元与黄金挂，各國货币与美元挂，因此各國货币是间接地与黄金挂。但无论是直接还是间接，总之本质上都是货币与黄金以固定的比率挂。由于所有货币都与黄金挂，不同货币之间的比率（汇率）自然而然就是固定的，因此金本位制是天然、纯粹的“固定汇率制”。
这里需要区分两个看起来很相似，但其实有着微妙而重要区别的概念。一个是上述的“汇率固定”，另一个是“币值稳定”。前一个概念很清楚，就是不同货币之间的交换比率固定不变。后一个概念是指货币与商品（如黄金）之间的交换比率稳定不变。在金本位制下，这两件事情是同一件事情。因为一國货币与黄金挂了钩，该國货币的币值当然是稳定了的（稳定于黄金的价值之上）；而所有國家的货币都与黄金挂钩，因此互相之间的交换比率（汇率）也就固定了。
教科书上说金本位制的优点，往往着重的是说它在“汇率固定”方面的优点（汇率市场不会大起大落，消除了人们从事对外贸易与对外投资的汇兑风险）。但张五常说金本位制好，是指它在“币值稳定”方面的优点。因此当我说网上有人认为他主张固定汇率制时，他马上断然地矢口否认。事实上，我们可以看到他在《不要忘了货币的基本用途》一文中反复强调的是，货币的出现是为了降低交易费用，而这交易显然不是特指对外活动中的交易，而是泛指一切无论是發生在國内还是國外的交易。币值稳定时，商品价格的波动就纯粹是由于不同商品之间的交换比率（相对价格）發生变化，而不是同时包含了货币与商品之间的交换比率的变动，因此价格传递的信息就是准确、清楚、不含杂质（即不含币值不稳的信息）的，也就是以货币协助人们进行商品交易的费用（使用货币制度的费用）降到最低。而张五常一再地说货币必须有锚，无非也是为了尽可能实现“币值稳定”，从而减少使用货币的费用。
因此，金本位制最大的优点不是“汇率固定”（虽然这确实是它的优点之一），而是“币值稳定”。但金本位制有一个很大的缺陷，就是黄金的供应量不足！这是导致布雷顿森林那样的变形的金本位制崩溃的根本原因——美國拿不出那么多的黄金来兑换美元。
布雷顿森林体系崩溃之后，按教科书的说法，发达國家使用的是浮动汇率制，发展中國家使用的是钉住美元（有些曾经是法國殖民地的非洲國家是钉住法郎）的固定汇率制。张五常则认为，布雷顿森林体系崩溃之后，美國使用的是以通胀率、失业率等一系列经济指标为锚的货币制度，美國以外的所有國家使用的是以美元为参考标准的dirty float（“管理浮动制”），因此已经没有國家使用真正的固定汇率制。但最关键的重点，是这时各國引入了货币政策。
在金本位制的时代，货币供应量是自动地由黄金供应量来决定的，因此政府不可能自主地调整，也就不可能有货币政策。但布雷顿森林体系崩溃之后，各國的货币至少在一定程度上是浮动的，政府也就可以调整货币供应量，也就有了使用货币政策的空间。
先谈美國的情况。像格林斯潘那样的主撤N醒胍械氖啄裕醋磐ㄕ吐省⑹б德实纫幌盗芯弥副昀吹髡剩佣髡醣夜┯α俊０唇炭剖榈乃捣ǎ窃谠擞没醣艺撸和ㄕ吐矢呤保酉ⅲ跎倩醣夜┯α浚雇ㄕ吐驶芈洌皇б德矢呤保跸ⅲ黾踊醣夜┯α浚故б德驶芈洹０凑盼宄５乃捣ǎ獗砻髅绹幕醣抑贫仁且酝ㄕ吐省⑹б德实戎甘ㄖ副辏┪＝炭剖榈囊馑际牵髡醣夜┯α康哪康氖俏说髡茫徽盼宄５囊馑际牵髡醣夜┯α康哪康氖俏宋榷ū抑怠�
但就美國而言，这两種目的表现在行为上并没有区别：不管目的是调整经济还是稳定币值，反正都是格林斯潘看着通胀率、失业率等指标或指数来调整货币供应量。或者把教科书和张五常的看法都综合起来：调整货币供应量同时可以实现两種目的，其一是调整了经济，其二是稳定了币值。这无非就是所谓的货币政策的内部目标与外部目标。
而在张五常看来，美國的货币制度最大的問題，是通胀率、失业率等指数不可以在市场上成交，这个锚就显得模糊不清——没有价格机制来迅速而准确地传递关于这个锚的信息，全靠格林斯潘看着滞后的统计数据作出滞后的调息决策。
再说美國以外的國家的情况。无论是发达國家还是发展中國家的货币制度都具有两个特点：其一是一定程度上钉住美元（管理浮动），其二是國内实行反经济周期的货币政策。这样一来，货币供应量的调整是为了稳定币值（钉紧美元）还是调整经济（反经济周期）就不完全是同一種行为了。國内经济状况發生变化，要以货币政策调整经济就必须改变货币供应量。但如果美國经济没有發生相应的变化，改变货币供应量就会影响本國货币与美元之间的数量对比，也就改变了交换比率（汇率），不能完全钉住美元了。
与张五常聊中國的货币制度
- 作者：李俊慧 来源： 日期：2007-03-20 点击：12
