再透露一點歷史，我第一次對迪士尼發生興趣是在1966年，當時它的股票市值還不到9,000萬美元，雖然該公司在前一年度-1965年的稅前淨利是2,100萬美元，而且所擁有的現金甚至多過於負債，當時迪斯奈樂園斥資1,700萬美元的加勒比海海盜船才剛要開幕，而這家公司的賣價只不過是這艄海盜船的五倍!
印象深刻的我，利用巴菲特合夥企業的資金，買進一大筆的股份，照分割調整後的平均成本約31美元一股，這樣的決定顯然很正確，因為現在的股價大概是66美元一股，各位的董事長卻在1967年以每股48美元將這批股票賣出，使得其效果大打折扣。
不過還好，繞了半天，我們很高興能夠再度成為這家擁有獨特資產與傑出管理階層公司的大股東。
可轉換特別股
大家可能都還記得，Berkshire在1987年到1991年透過與公司私下協議的方式，取得五種可轉換特別股，現在的時機很適合來談談它們現在的狀況，以下是一些重點摘要。
(1)係1995年轉換為普通股後，出售股票的收入。
(2)係1991年轉換為普通股後的股票市值。
(3)包含1995年收到部份贖回的1.4億美元收入。
每一個案子我們都有權選擇維持原來以固定收益證券為主的特別股形式或是將它們轉換成普通股，剛開始它們的價值主要來自於固定收益證券的特質，至於其所附帶的轉換權利只不過具有加分的作用而已。
另外在1991年的年報中已經介紹過，我們透過私募所取得的美國運通Percs，並未包含在本表之中，其原因主要是因為Percs事實上是一種普通股的修訂版，其固定收益的特性只佔其原始價值的一小部份，在我們買下它們的三年後已經自動轉為美國運通的普通股，相對的，本表所提到的五種有價證券只有在我們有意願的狀況下，才會轉變成一般的普通股，基本上這之間有相當大的差異。
當我們買進這些可轉換證券時，我曾經跟各位提到我們預期這些投資的稅後報酬率應該可以略高於其所取代的中期固定收益證券，幸運的是結果超乎預期，原因是因為其中有一個案子發了，同時我也提醒過各位，這些投資可能無法與真正找到具有競爭優勢好公司的投資相比，不幸的就這點而言，我一語中的，最後我還說過，不論在任何狀況下，我們完全可以預期這些投資一定能夠回收本金再加上股息，這句話我想要收回來，雖然英國前首相邱吉爾曾說過︰把說過的話吞回去，並不會讓人消化不良，但是關於我說過"特別股一定不會讓我們賠錢的這句話"確實讓我感到心痛。
其中表現最佳的是吉列特別股，從一開始我就跟各位說過這是一家相當好的公司，不過諷刺的是，這也是我犯過的一個大錯之一，雖然這項錯誤從未反應在財務報表之上。
我們在1989年以六億美元取得吉列可轉換特別股，之後並轉換為4,800萬股吉列的普通股(分割調整後)，然而要是當初我們選擇直接投資該公司的普通股，這筆錢將可以買到6,000萬股，因為吉列當時每股的市價為10.5美元，而由於那次的私募對於我們有諸多的限制條款，所以拿到5%左右的折扣應該不成問題，我不知道這樣說對不對，我認為當時要是我們選擇直接以取得普通股的方式投資，該公司的管理階層可能會更高興。
可惜人算不如天算，雖然在這兩年內我們另外還收到額外的特別股股息(這是普通股所沒有的)，如果當初我選擇普通股而非特別股的話，截至1995年止我們將可多獲得6.25億美元的利益，當然還要再扣除7,000萬美元的特別股股息。
另外在Champion這個案子，由於公司可以以115%的價位贖回我們持有的特別股，使得我們被迫於去年八月有所動作，這個案子就在公司即將有權動用贖回權的前夕，以略微打折的價格申請轉換為普通股。
查理跟我對造紙業從來沒有涉獵，事實上在我長達54年的投資生涯中，印象中從來就沒有持有過紙類股的股票，所以去年八月我們可以做的選擇大概就是將這筆投資在市場上賣掉或是任由公司贖回，在我們投資Champion的過程中，該公司經營階層對我們的態度一向坦白自重，而他們也希望將這批股票買回，所以到最後我們決定順應公司的要求，這項舉動讓我們有19%的稅後資本利得，當然還要再加上持有六年期間所收到的特別股股息，(附帶一提，許多新聞報導都過度高估一般產物意外險業者所收到股利收入的稅後報酬率，原因在於媒體記者忘了將1987年通過的新稅法列入考慮，這項稅法大大減少了保險業者最後可以得到的利益，相關的細節請參閱1986年的年報)。
