3．支撑美國经济的消费岌岌可危。首先，房地产泡沫可能破灭。房地产建设热已经持续11年，是正常周期的两倍多，也是自第二次世界大战以来最长的。去年美國连续11次降息，住房抵押贷款利率大幅下降，加上巨额货币投放市场，使房地产交易十分火爆，2001年新房、旧房销售量比上年分别增长了2.6%和2.7%，大大刺激了房价的上涨。无论从任何角度看，房地产热潮都已经走到尽头。最新的数据显示，房地产市场已经开始触顶回落。到2002年6月为止，新屋动工总量较2月份的峰值减少了约6.5％。而房地产一旦下降，道路将是漫长的。其次，消费者债台高筑，削弱未来的购买力。20世纪90年代后期，美國新经济的发展和股市非理性繁荣，使美國的家庭消费持续增长。2001年，美國经济进入衰退后，由于抵押贷款利率大幅下降，美國家庭更为积极地为他们的抵押进行再融资，以获得更低的贷款利率，美國的消费依然维持了增长。由于过度的消费能力主要来源于不真实的私人房产和财产的资本利得，结果导致目前家庭贷款占ＧＤＰ的比例高达75%，与上一个经济周期的复苏时期相比高出10个百分点。尽管目前的短期利率已经处于４０年来的最低位，但债务负担很难减轻。2002年以来，美國股市市值在过去两年跌掉40000亿美元的基础上，又缩水25000亿美元，房地产泡沫和股市财富负效应必将削弱居民的购买力。
4．宏观调控能力后劲不足。首先，财政赤字将连年加大。由于布什政府实行一系列经济刺激政策，过度开支，上届政府留下的财政盈余已花光，而复苏乏力又势必减少财政收入，致使今后几年不得不面对巨额财政赤字。2001年１１月白宫管理与预算局就指出，在２００５财政年度之前，联邦预算赤字将连年加大。其次，利率水平已经处于40年来的最低点，随着美元的不断贬值，美进口价格势必上升，通货膨胀的压力会不断加大，美将面临升息的压力。再次，美主导经济的政界人士的信誉不高，要求财政部长辞职的呼声日益高涨。受人崇拜的镁联储主席格林斯潘振兴经济的能力也似乎失效，國会作证之后，他对经济的乐观态度，非但没有推升股市，股市反而跌得更惨。
股市反弹美元能否走强？
美國股市自今年低点已反弹逾20%，令人联想到延续三年的熊市已接近尾声，但这样的看法却未能提振美元。这次奇怪的是，美國股市在海湾停战以来的上涨，是与美元贬值同时出现的，这与过去的规律不同，过去的规律是美元涨，美國股市就涨，美元跌，美國股市就跌，这反映了國际资本流动与资产价格的正常关系。从理论上讲，國际资本在短期内是一个常量，因此某一资本市场资本流量的增加，就意味着其他资本市场流量的减少。在供求法则作用下，國际资本所进入的市场，资产价格水平就会上涨，该市场所在國家的货币也会上涨，反之，资产价格水平与货币就会下跌。所以，一國的资本市场价格水平与货币汇率就具有同方向变动的特征。美國资本市场一向以来也是如此，过去10年美元的强势与美國股市的繁荣是同时發生的，目前出现的反规律变化，只能有一个解释，那就是在國际资本从美國流向欧洲，导致美元下跌和欧元上涨的同时，美國向本國的资本市场注入了新的资金，从而在美元下跌的时候，股市指数反而上升。
另外，在美國股市上涨的同时，美國的长期國债价格也上涨了，这反映为长期國债利率的下跌，5月中旬，美國长期國债利率水平已经下跌到45年来的最低点，这说明投资美國长期國债的资金也显著增加了。一般情况下，美國國债是美國资本市场的“避风港”，当投资人认为股市风险加大的时候，才会从股市撤出资金转投國债，所以美國股市与债市价格水平一般是呈反方向变化的，两者都大幅度上涨的情况很难同时發生。另据报导，5月份以来，美國大公司的领导人都在抛售自己所拥有的本公司股票，例如微软公司首席执行官史蒂夫·巴尔默、美國在线－时代华纳公司总裁特德·特纳、以及戴尔计算机公司董事长迈克尔·戴尔等，根据统计，5月份以来，大公司领导人和主要投资商买入与卖出股票的比例为1：3，这说明美國大公司的领导和主要的投资机构对今后一年内的美國股市并不看好。去年7月曾出现过一次大公司领导人抛售股票的高潮，当时买与卖的比例是1：4，导致美國标准普尔指数在一个半月内下跌了27％，而这次在5月出现抛售高峰，标准普尔指数却从5月1日的916点上冲到6月7日的1007点，目前的反常情况，只能说明在美國资本市场的一般投资人，仍然不看好美國股市的前景，把资金转投美國债市，美國股市的上涨，则另有资金渠道注入。一些投资银行指出，美股近期的上涨主要受國内需求所推动，但并不包括许多长期投资者在内。
外國资本在美國资本市场上大约有3万亿美元之巨，在美國的國债中，外國资本占约40％，公司债中占约30％，股市市场中占约20％，如果这部分國外资本撤出，美國就要补入相应的资金。截止目前，外资对美股的买盘尚未形成规模。这说明外资可能仍担心美元将进一步贬值，造成其所购买的美元资产价值缩水。另一个令美元承压的原因是，全球投资者仍继续追捧美國以外较高收益的债券，目前联邦基金利率为40年低点，而且市场强烈预期联邦准备理事会(FED)将在本月稍後再次降息。如果FED本月果然降息，而欧洲央行(ECB)却维持利率不变的话，则双方的利差可能扩大。目前ECB与FED的利率分别为2。0%与1。25%。
美國资产吸引力下降。与欧美企业并购有关的资金流动，亦促成欧元的优势与美元的劣势。据ThomsonFinancial数据显示，今年美國在欧洲购入资产的价值，为欧洲购买美國公司资产的三倍多。而在全球证券投资组合调整流向之下，许多资金亦出于欧元将持续升值的预期，而纷纷涌向欧洲。分析师指出，预计未来美國潜在國内生产总值成长速度将放缓至2。5%左右，对该黯淡前景的失望情绪亦令投资者心存审慎。
近一年半以来，美元兑欧元一直走势疲弱。目前全球金融市场重量级投资者--退休基金及保险业者仍未在美股大涨後全力买进美元。其中一个原因是，他们预计投资者青睐收益较高的欧洲债券，将造成美元兑欧元及其他主要货币的汇率持续下降。尽管对美國经济可能在下半年复苏的希望，激励美股指数触及数月高点，欧美投资者仍将资金自美國撤离。瑞银华宝外汇交易分析师卡茨夫(DanielKatzive)表示，"尽管美股持续反弹，國际资金自伊拉克战争以来即陆续撤出美國(股票)市场。""这是我们怀疑美元能否走强的一个原因。"
今年迄今，美元兑欧元累计下降13%，若以去年初走弱算起，则已累计贬值近40%。交易商预计，股市至少需要上涨三个月以上，才能令美元回复走强。路透6月2-4日对61位分析师进行的调查显示，分析师预计年底前欧元可能升至1。20美元，这较约1。1760的汇价高出2%。据瑞银华宝的报告，美國股市已在12周内第十次出现净流出。瑞银华宝预估，全球次级市场股票中约有9%流入现金及衍生性金融商品。约翰逊·霍普金斯大学(JohnsHopkinsUniversity)全球分析师昆兰(JosephQuinlan)表示，"如果你是一位欧洲投资者，而你相信欧元将走强，现在就买进美國资产的话，你就输掉了。"
在虚拟资本主义阶段，國际资本的主体也是由信用货币创造的虚拟资本，从这点来说，美國用增发货币的办法弥补资本外流缺口，只要还能保持住美元的购买力，只要美國主要的贸易逆差对象國还接受美元，巨大的贸易逆差就有办法平衡，就不失为是一条化解危机的途径。从目前看，美國的贸易逆差有近90％是对环太平洋地区，其中来自东亚地区的又占70个百分点上下，仅中國去年对美贸易顺差就超过1000亿美元，而美國对欧盟的贸易逆差仅占约5％。所以，只要东亚地区还接受美元，还继续购买美國的國债和其他金融资产，就是國际资本往欧洲跑了也没什么了不起。但是問題在于，东亚地区以购买金融资产的方式向世界提供净储蓄，目的是为了储蓄的保值与增值，如果出现了一个更强势的货币欧元，而美國即将發生严重通货膨胀，美元将一路贬下去，东亚地区就会考虑外汇储备结构合理化問題，就会把持有的部分美元资产转向欧元资产。美元贬值的情况越厉害，这个转移的速度就会越快。外汇交易www.fxway.com.cn收集整理
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