看到1988年如此豐碩的套利成果，你可能會覺得我們應該繼續朝這方面加強，但事實上，我們決定採取觀望的態度。
一個好的理由是因為我們決定大幅提高在長期股權方面的投資，所以目前的現金水位已經下降，常常讀我們年報的人可能都知道，我們的決定不是基於短期股市的表現，反而我們注重的是個別企業的長期經濟展望，我們從來沒有、以後也不會對短期股市、利率或企業活動做任何的評論。
然而就算是我們現金滿滿，我們在1989年可能也不會從事太多的套利交易，購併市場的發展已經有點過頭了，就像桃樂斯所說的:「奧圖，我覺得我們好像已經不是在堪薩斯市了！」
我們不太確定這種過熱的現象會持續多久，包含參與熱潮的政府、金主與買家的態度會如何轉變，不過我們可以確定的是，當別人越沒有信心參與這些活動時，我們的信心也就越高，我們不願意參與那些反應買方與金主無可救藥的樂觀，通常我們認為那是無保障的，在此我們寧願注重HerbStein的智慧，若一件事不能持久不衰，那麼它終將結束。
效率市場理論
前面提到的套利活動使得我們有必要討論一下市場效率理論，這理論在近年來變得非常熱門，尤其在1970年代的學術圈被奉為聖旨，基本上它認為分析股票是沒有用的，因為所有公開的資訊皆已反應在其股價之上，換句話說，市場永遠知道所有的事，學校教市場效率理論的教授因此做了一個推論，比喻說任何一個人射飛鏢隨機所選出來的股票組合可以媲美，華爾街最聰明、最努力的證券分析師所選出來的投資組合，令人驚訝的是市場效率理論不但為學術界所擁抱，更被許多投資專家與企業經理人所接受，正確地觀察到市場往往是具有效率的，他們卻繼續下了錯誤的結論，市場永遠都具有效率，這中間的假設差異，簡直有天壤之別。
就我個人的看法，就我個人過去在葛拉罕-紐曼公司、巴菲特合夥企業與Berkshire公司連續63年的套利經驗，說明了效率市場理論有多麼的愚蠢(當然還有其他一堆證據)，當初在葛拉罕-紐曼公司上班時，我將該公司1926年到1956年的套利成果做了一番研究，每年平均20%的投資報酬率，之後從1956年開始我在巴菲特合夥企業與之後的Berkshire公司，運用葛拉罕的套利原則，
雖然我並沒有仔細地去算，但1956年到1988年間的投資報酬率應該也有超過20%，(當然之後的投資環境比起葛拉罕當時要好的許多，因為當時他遇到過1929-1932年的景氣大蕭條)。
所有的條件皆以具備來公平測試投資組合的表現(1)三個公司63年來買賣了上百種不同的股票證券(2)結果應該不會因為某個特別好的個案所扭曲(3)我們不需要故意隱瞞事實或是宣揚我們的產品優秀或是經營者眼光獨到，我們只是從事高度公開的個案(4)我們的套利部份可以很容易就被追查到，他們並不是事後才特別挑選出來的
過去63年來，大盤整體的投資報酬(加計股利)大概只有10%，意思是說若當初投入1,000美元的話，現在可以獲得405,000美元，但是若投資報酬率改為20%的話，現在卻會變成9,700萬美元，統計上如此大的差異使得我們不禁好奇的想要懷疑，然而理論支持者從來就不會去注意理論與現實如此地不相符，確實現在他們講話已不如過去那麼大聲，但據我所知卻沒有任何一個人願意承認錯誤，不管他們已經誤導了多少個學生，市場效率理論還是繼續在各個企管名校間列為投資課程的重要教材之一，很顯然的，死不悔改、甚而曲解神意，不是只有神學家才做的出來。
自然而然，這些遇人不淑的學生與被騙的投資專家在接受市場效率理論後，對於我們與其他葛拉罕的追隨者實在有莫大的幫助，在任何的競賽中，不管是投資、心智或是體能方面，要是遇到對手被告知思考與嘗試是沒有用的，對我們來說等於是占盡了優勢，從一個自私的觀點來看，葛拉罕學派應該祈禱市場效率理論能夠在校園中永為流傳。
說了那麼多，最後還是要提出一個警告，最近套利看起來相當容易，但它卻不是永遠都保證有20%報酬的投資活動，現在的市場比起過去來的有效率許多，除了我們過去63年所真正掌握的套利活動之外，還有更多是因為價格合理而因此被捨棄掉的。
一個投資者很難只靠單一一種投資類別或投資風格而創造超人的利益，他只能靠著仔細評估事實並持續地遵照原則才能賺取超額利潤，就套利投資本身而言，並沒有比選擇利用飛鏢選股的策略好到哪裡去。
紐約證券交易所掛牌
Berkshire的股份於1988年11月29日正式在紐約證券交易所掛牌，後面附有我們寫給股東有關掛牌的正式聲明。
除了那封信之外，我個人還有一點要說明，雖然我們在交易所的基本交易單位是10股，但只要是1股以上還是一樣可以進行買賣。
另外如同信中所提到的，我們之所以決定掛牌的主要目的是要降低交易成本，而我相信這目的也已經達到，一般來說，在NYSE買賣之間的價差會比在櫃台買賣要來得小的多。
負責買賣Berkshire股份的是Henderson兄弟公司-交易所中一家老牌專家，它的前身WilliamThomasHenderson，是在1861年以500塊美金買下一個交易所的席位(最近一個席位的成交價大約是62.5萬美金)，在所有54家交易公司當中，HBI共被分配到第二多的83種股票，我們很高興Berkshire能夠被分配給HBI負責交易，到目前為止對於他們的服務感到相當滿意，該公司負責人JimMaguire親自負責Berkshire的交易，他是我們可以找到的最佳人選。
有兩點是我們與其他掛牌公司最大不同的地方，第一我們不希望Berkshire的股價過高，主要是希望它能夠反應的實質價值範圍內交易(當然我們希望實質價值能夠以合理的速度增加，當然能夠不合理的增加更好)，查理跟我都不希望，股價被過分高估或是被過分低估，兩者都會使Berkshire的股東的獲利與公司本身經營獲利狀況不相當，所以如果Berkshire的股價持續地反應企業實質的價值，則我們可以確定每個股東在他持有公司股份的期間所獲得的利益，都能與公司本身營運的獲利成等比。
第二我們希望交易量越少越好，如果我們經營的是一家只有幾位合夥人的私人企業，我們也不希望合夥人時常進進出出合夥事業，經營一家公開上市公司也是同樣的道理。
我們希望能夠吸引具有遠見的投資人，在買進股份時，抱著打算與我們永遠同在而不是訂有賣出價格的時間表，我們實在不能理解為何有公司的CEO希望自己公司的股份交易量越多越好，這代表公司的股東組合會變來變去，在其他如學校、俱樂部、教堂等社會機構當中，沒有主持人希望自己的組織成員離開的，(然而偏偏就有營業員就是要靠著說服成員離開組織來維生，你有沒有聽過有人勸你反正最近基督教也沒有什麼搞頭，不如下禮拜大家改信佛教試一試)。
當然還是有些Berkshire股東需要或是想要偶爾把他持有的股份賣掉，而我們希望能夠找到合適的人以適當的價格來接手，因此我們試著透過我們的政策、表現與溝通，吸引真正了解我們營運、認同我們理念並用同樣的方式來對待我們的新股東，如果我們能夠持續地吸引這種類型的股東，同時很重要的，讓那些短視近利的投資人遠離我們，相信Berkshire一定能夠持續地以合理的價格交易買賣。
