在大部份的公司，倒閉的原因是因為現金週轉不靈，但保險公司的情況卻不是如此，你掛掉時可能還腦滿腸肥，因為保費是從保戶一開始投保時便收到，但理賠款卻是在損失發生之後許久才須支付，所以一家保險公司可能要在耗盡淨值之後許久才會真正耗用完資金，而事實上這些所謂的活死人，通常更卯盡全力以任何價格承擔任何風險來吸收保單，以使得現金持續流入，這種態度就好像一個虧空公款去賭博的職員，只能被迫繼續污公司的錢再去賭，期望下一把能夠幸運的撈回本錢以彌補以前的虧空，而即使不成功反正污一百萬是死罪，污一千萬也是死罪，只要在事情東窗事發之前，他們還是能夠繼續保有原來的職位與待遇。
別的產險公司所犯的錯對Berkshire來說，不是只是聽聽而已，我們不但身受那些活死人削價競爭之痛，當他們真得倒閉時，我們也要跟著倒霉，因為許多州政府設立的償債基金係依照保險業經營狀況來徵收，Berkshire最後可能被迫要來分擔這些損失，且由於通常要很晚才會發現，事件會遠比想像中嚴重，而原本體質較弱但不致倒閉的公司可能因而倒閉，最後如滾雪球一般，一發不可收拾，當然如果管理當局發現的早而及時加以防範，強制那些爛公司結束經營，當可防止問題進一步擴大。
華盛頓公用電力供應系統
從1983年十月到1984年六月間，Berkshire的保險子公司持續買進大筆的華盛頓公用電力供應系統的一、二、三期債券(WPPSS就是那家在1983年七月因無法履約償還當初發行二十二億美元債券用以興建四、五期電廠計劃(現已放棄)的公司，雖然這兩種債券在義務人、承諾事項與抵押擔保品上有極大不同，但四、五期問題的發生對於一、二、三期債券來說，已蒙上一層陰影，且有可能對後續發行債券產生重大問題，此外一、二、三期本身的一些問題也可能摧毀Bonneville電力主管當局所提供原先看起來頗具信用基礎的保證。
儘管有這些負面因素，但Charlie跟我評估以我們當出買進時所承擔的風險與購買的價格(遠低於現在的市價)來說，其預期報酬仍足以彌補所要承擔的風險。
如你所知我們為保險子公司買進上市公司股票的標準與我們買下整家企業的標準並無二致，然而這種企業評價模式並未廣為基金經理人所應用，甚至還遭到學術人士批評，儘管如此，對於那些追隨者來說卻頗為受用(對此有些學者會說，或許實際上真得可行，但理論上一定行不通，簡單地說，若我們能以合理的價格買到代表一小部份優良企業的經濟利益，且能累積一些這樣的投資組合的話，對我們來說也是一件不錯的事。
而我們甚至把這種評價模式衍伸到像WPPSS這類的債券投資之上，我們比較在WPPSS的一億四千萬期末投資成本與同樣金額的股權投資，前者可產生二千三百萬的稅後盈餘(透過支付利息費用)且都是現金，只有少數企業每年可賺得16.3%的稅後資本報酬率，就算有其股票價格也高得嚇人，以一般平均購併交易來說，一家無財務槓桿每年可賺得二千三百萬的稅後盈餘(等於要稅前要賺四千五百萬)的公司，大約要價二億五到三億美元(有時還更高)，當然對於那種我們了解且特別偏愛的公司，或許真的下得了手，但那還是等於我們購買WPPSS價錢的兩倍。
然而在WPPSS這個Case，我們仍然認為存在有在一、二年內一文不值的些許潛在風險，同時可能也會有暫時付不出利息的風險存在，更重要的是我們所持有二億美金面值(大約比我們持有成本高出48%)的債券。
當然獲利具有上限也是一大缺點，但各位必須了解，大部份的事業投資除非持續投入大量的資金，事實上所謂的獲利提升的空間極為有限，這是因為大部份的企業無法有效地提高其股東權益報酬率-即使是原先一般認定可自動提高報酬率的高通膨環境也是如此。
讓我們對這個把債券當作投資的個案進一步作說明，若你決定將每年12%報酬的債券利息收入繼續買入更多的債券，它就好比你投資一些保留盈餘繼續再投資的一般企業一樣，就前者而言，若今天你以一千萬投資30年票票面零利率的債券，則三十年後即2015年你約可得到三億美元，至於後者，若你同樣投資一千萬，則三十年後一樣公司市值可增加至三億美元，兩者在最後一年皆可賺得三千二百萬美元。
換句話說，我們投資債券就好像把它當成一種特殊的企業投資，它具備有利的特點，也有不利的特點，但我們相信若你以一般投資的角度來看待債券的話，將可避免一些頭痛的問題。例如在1946年二十年期AAA級的免稅債券其殖利率約1%不到，事實上買進這些債券的投資人等於是投資一家每年賺不到一個百分點的爛企業。
若這些投資人有一點商業頭腦，面對這樣的投資條件，他一定會大笑地搖頭走開，當時有一些具有大好前景且每年可賺得稅後10%、12%甚至15%的公司，卻以帳面價值進行交易，當時能以帳面價值交易的公司大概沒有人會懷疑它賺不到1%的報酬率，但當時習慣買賣債券的投資人仍努力地在這樣的基準下進行交易，在往後的二十年間，雖然情況沒有當初那麼誇張，債券投資人持續地以從商業角度來看完全不合理的條件，簽下長達二、三十年的約定，(在至今我個人認為最佳的投資教材-由葛拉罕所寫的theintelligentinvestor書中最後一段提到，最佳的投資是以商業角度來看的投資)。
我們必須再次強調投資WPPSS一定具有相當風險，且很難加以具體衡量，但Charlie跟我一生若有五十次類似的投資機會，我想我們最後結算的成績應該不賴，但我想我們一年大概遇不到五次以上相同的機會，雖然長期累積下來的成績鐵定會不錯，但也難保有一年的結果會很慘(那也是為什麼前面所有的句子開頭不是Charlie跟我或是我們的原因)。
大部份的經理人沒有太大的動機去作那些-聰明但有時可能會變成白癡的決策，他們個人的得失利弊太明確不過了，若一個很棒的點子真的成功，上頭可能拍拍他的肩膀以示鼓勵，但萬一要是失敗，卻可能要捲鋪蓋走路(依照老方法而失敗是一條可行之路，就一整個團體而言，旅鼠可能身負臭名，但卻沒有一隻單獨的旅鼠會受到責難)。
