之一:期货的魅力(期货日报2004-1-7)
投资公式
人们在作投资决策时，看似凭直觉或经验，甚至某些时候还带有感情色彩和某種随意性，但细想一下，稍有头脑的人，在作决策之前，怎么可能不进行比较和分析?实际上决策的过程是一个极为复杂、难以言表的运算过程。就拿风险来说，在经济学中，根据投资者对风险的态度把投资者分为风险偏好型、风险中立型和风险厌恶型三種。其实，卡尼曼与特维尔斯基在1979年就用实验解释了风险厌恶与风险偏好，得出结论：处于获利状态时，交易者是风险厌恶型；处于亏损状态时，交易者是风险偏好型。所以，天下没有天然的风险偏好者，只有天生的风险厌恶者。至于说收益大小、周期长短、耗资多少也同样是投资者着力加以考虑的方面，通常也要和自己的实际状况相适宜。我们不能强求每一个人都均衡地对待上述每一種因素，但就同一个人来说，面对不同的投资项目，总得要拿出个说服自己的理由。那么判断投资项目优劣的标准究竟是什么?
根据资本运动的一般规律，结合长期的理论探讨与投资实践发现它就是：在考虑风险因素后，单位时间投资回报率的大小。不妨把这个标准称为投资项目比较系数，并用r表示。假定p为投资成功时的平均收益，q为投资失败时的平均损失，s为投资成功的概率。由于可以将保本的情形（即基本未盈利也未亏损的情形）划规为投资失败的情形，为讨论問題的方便，不妨假设不存在保本的情形。根据统计学原理，这时最科学的预期收益就是收益的期望值：ps－(1－s)q。再假定c为投入的总资本，t为投资回收期（一般以年来表示，但考虑到期货合约運行期限一般在一年左右，而投资者又绝少超过一年的持有期，所以本文以月表示。另外，也由于时间较短，也忽略了资本的时间价值）。这样，投资项目比较系数就变成月期望收益率，其计算公式（简称投资公式）为：r=[ps－(1－s)q]/tc。当q较小，而s又较大时，(1－s)q极小，可以忽略。这时的投资公式进一步简化为：r=ps/tc.
期货的魅力
投资渠道千千万，惟有期货最诱人。
首先，是期货的高杠杆效应。期货交易采用保证金制度，因而投资者仅付出一定比例的押金，就可以控制数倍于押金价值的合约。从投资公式中可以看出，由于c被缩小为8％甚至5％，这就为r放大几倍，乃至几十倍创造了可能性，也使得多少急于暴富者的美梦一夜变成现实。
其次，期货投资是一条双程跑道。既可以在行市看涨时做多头获利，也可以在行情看淡时做空头赚钱，这实际上为r的选择提供了双倍的机会。中國目前的证券投资基金以流通股和债券作为惟一的投资对象，业绩自然在行市大挫时饱受影响，这其中的主要缺陷就是没有引进做空机制，给基金经理带来了尴尬和无奈。
第三，期货投资周期短。由于期货市场实行T＋0交易，当日平仓通常还有手续费减半的优惠，这一方面成为短线投资者的乐园，另一方面为r的扩大，再次创造了条件，更增添了期货投资的魅力。
第四，期货市场由政府专门机构严格监管，还有交易所作担保，交易信用高，所以基本不存在违约风险。交易费用低(由于交易所收取的费用很低，一般期货经纪公司只收成交金额千贩N傅氖中�)，又免去了商贸活动中的商业应酬。
最后，期货还有实业投资无可比拟的优势——易于变现。期货合约尤其是远期合约由于参与者众，具有极强的流动性，便于变现。
投资公式的具体化
期货投资通常都要事先进行深入细致的行情分析，并拟定完整的投资计划，这必然包括获利目标的预定，风险的估计(即成功的概率)，持仓时间的预测，投入资金的准备，止损点的设立等等。p是开仓价与目标价间的差额利润，q是开仓价与止损价间的亏损额(也可以再加上双边手续费)，s是投资的成功概率，c为当前投入的资本和追加资本之和。当前投入的资本就是当前持仓占用的保证金和单边手续费，追加资本一般不大，也带有忽然性，但一般都要按照q(1－s)或q进行资金预留，t为预估的持仓时间。在期货市场，由于止损意识的强化，止损价与持仓价一般设置较近，所以q一般较小，而s通常又要求超过70％，所以经常将q(1－s)忽略，投资公式为r=ps/tc。这样就大大简化了计算，提高了投资公式的实用价值。
实例
下面举两个在期货市场运用投资公式的实际例子。
实例一：沪胶RU401。以3月14日的收盘价13680做空20手，止损价放在14000，目标价11000，时间为3个月，判断这次投资成功的概率是70％(橡胶每手5吨，保证金按8％提取，手续费未计)。
决策背景：根据市场综合物价形势分析，认为橡胶期价在一轮投机性暴涨之后至少应有一个较深幅的回调。
让我们先来计算一下它的项目比较系数：
此时c=13680×20×5×8％＋(14000－13680)×20×5×（1－70％）=119040(元)
p=(13680－11000)×20×5=268000(元)
s=70％
t=3(月)
则有r=ps/tc=0.525，即月预期收益率为52.5％。
需要说明的是，这是在考虑了风险因素的情况下，而实际上，如按5月14日收盘价10790平仓，则在两个月的时间里月回报率为(13680－10790)×100/(119040×2)=289000/238080=1.21，即月回报率超过120％。
实例二：黄豆S401。以9月3日收盘价2496买进100手（1手=10吨），目标价3200，止损价2450，假设预期成功概率为80％，持仓预期3个月(黄豆1手=10吨，保证金按8％提取，手续费未计)。
决策背景：由于汇率、物价等因素的综合分析，得出大豆期货即将出现一轮大牛市行情。
让我们先来计算一下它的项目比较系数：
此时c=2496×100×10×8％＋46000=245680(元)
p=(3200－2496)×100×10=704000(元)
s=80％
t=3(月)
则有r=ps/tc=563200/737040=0.76，即月预期收益率为76％。
需要说明的是，这是在考虑了风险因素的情况下，而实际上，如按10月27日3386平仓，则在不到两个月的时间里月回报率为890000/491360=1.81，即实际月回报率超过180％。
