III．金融危机的教训
3.1金融危机理论
90年代以来，爆发了46次金融危机，金融风暴的频率越来越高，其破坏力越来越大。经济学界对于金融危机的研究也就日趋深入。金融危机理论大致上可以分为三类：
第一，以Krugman为代表的一些经济学家认为,货币危机来源于國内经济政策与固定汇率之间的矛盾。如果某个國家试图通过发行货币来为财政赤字筹资，那么國内扩张性的货币政策必然会导致通货膨胀。出口产品价格上升，竞争力下降。为了维持出口，货币必然贬值，和固定汇率發生冲突。在这種情况下，國际金融市场上的投机者会判断该國货币即将贬值，从而发动攻击。当金融投机集团大肆抛出本币之机，该國中央银行为了维持汇率稳定只好动用外汇储备来打一场几乎是毫无希望的汇率保卫战。最终耗尽了外汇储备之后，汇率体制全线崩溃。
第二，Obstfeld等经济学家认为，在固定汇率政策下，只要政府持续追求扩张性的货币政策，就可能触发金融危机。如果政府有大量以本币标定的债务，政府可能会通过货币贬值来消化债务。投机者预测到贬值的动向后发起攻击，使得货币危机提前到来。危机通常發生在金融体制存在着問題的國家，例如，外汇储备不足，政府财政状况恶化，政府对汇率体系干预不当等等。在金融体制脆弱的國家，金融危机迟早要光临的，只不过由于外来的冲击而加剧。
第三，在1997年亚洲金融风暴之后，McKinnon和Krugman等人总结了泰國、马来西亚和日本的金融危机之后指出，金融上层建筑过度扩张会导致金融危机。金融上层建筑过度扩张包括有三種主要形式：（1）大量资金流入股市或者房地产市场，资产价格膨胀导致泡沫经济，而泡沫经济的崩溃将导致金融危机。[5]（2）金融机构过度风险贷款，出现大量不良贷款，影响到金融机构的流动性。当危机发展到一定程度，政府就不得不放弃隐含的承诺和担保。使得金融机构再融资的能力丧失，迫使一些金融机构无法运转。（3）债务危机有可能动摇民众对于金融体制稳定的信心，从而导致金融危机。[6]
有些经济学家强调外部冲击，而另外一些经济学家则认为民众的恐慌是导致金融危机的直接原因。确实，外来的冲击只有通过内部的放大作用才能形成真正的威胁，可是金融恐慌绝对不会凭空而降。泡沫经济崩溃，大量不良贷款以及难以缓解的债务危机都会破坏民众对金融体制的信心。对金融体系的信用的丧失以及由此而产生的金融恐慌是自我实现的。只要老百姓都认为金融系统要垮台，这个金融体系就一定垮。存款人的挤提将迫使金融机构提前清算未到期的长期资产，从而雪上加霜，蒙受资产损失。在封闭经济体系中，中央银行可以通过“最后贷款人”的功能来消除人们的恐慌。通过增发货币，把货币危机的成本转移给全体公民。但是，在实行固定汇率的开放经济中，增发货币只会导致通货膨胀，使得外来资金更快撤去，连带着本國资金大量外逃，加速危机的到来。
3.2单一货币与金融风暴
实证分析表明，无论是一个國家还是一个地区，无论是采用盯住汇率还是区域联合的浮动汇率，单一的汇率政策很难维持5年以上的稳定(ObstfeldandRogoff,1995)。浮动汇率使得金融投机更为风行。炒作汇率是金融投机的一个重要途径。目前在國际金融市场上的流动资金总额超过了7万亿美元，其数量远远超过了任何一个國家的外汇储备。如果没有健全的金融监管机制，除非不让外资进入金融领域，否则一旦进来了就很难依靠外汇储备来保障汇率稳定。大量金融危机已经证明了汇率崩溃的风险正在逐渐增加，维护汇率稳定的成本逐渐上升。由于汇率体系。换言之，由于汇率体制的设计不当而使得國家之间的交易成本不断上升。人们遇到了难以处理的矛盾：维持固定汇率有可能遭遇金融危机，资本管制妨碍经济发展，浮动汇率缺乏稳定性，阻碍贸易和投资，究竟汇率体制应当何去何从？
在现代金融理论中有一个非常著名的定理：蒙代尔不可能三角（Impossibletriangle）。一个國家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个國家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个國家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那末就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定，资本流动，那末就必须放弃独立的货币政策。当然，在这三个目标之间还可以作一些中间制度安排。
在这三个目标之间究竟哪一个更为重要？如果放弃资本流动，显然将退回到闭关锁國的封闭经济体系，不利于经济增长。如果放弃汇率稳定性，对于任何國家来说都是一场灾难。那末。“两害相较取其轻”，只有放弃独立的货币政策比较可行。
在1997年中國实行资本管制成功地回避了亚洲金融风暴。由于实行资本管制，所以在拥有独立的货币政策的同时保持了汇率的稳定。可是，在中國加入WTO之后，必然要实行对外金融开放，实施资本管制已经变得不合时宜。在资本流动的情况下，我们只能在汇率稳定和独立货币政策这两个目标当中选择一项。放弃独立的货币政策也就是向单一的区域货币或世界货币过渡。于是，人们在贸易全球化的同时开始越来越多地考虑金融全球化。显然，如果货币统一了，那么就不存在固定汇率、浮动汇率和资本管制的各種弊病了。如果实现了亚洲区域货币一体化，那么，无论是人民币、新台币、港币都将成为历史。如果进一步实现了全球货币一体化，那末，亚元、欧元、美元也都将成为历史。实现全世界统一的货币是历史发展的大趋势。
