三、资本流动对人民币名义汇率的影响
(一)利率平价理论
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注重资本流动对汇率的影响。在资本自由流动条件下，两國之间短期资本流动主要受名义利率影响，而两國之间的利率差异，等于预期汇率变动率，高利率的國家应存在汇率贬值预期。
1994—1996年，中國出现通货膨胀，人民币1年期存款名义利率高达11％，美元利率5％，相差6个百分点，应产生人民币贬值预期，但人民币名义汇率是升值的。中國尚无人民币远期市场和远期汇率，其预期是由中央货币当局的意图而来，至少到1997年10月为止，人民币名义汇率的预期也是“稳中趋升”，与利率平价理论相差更远。1997年以后，人民币名义汇率继续稳定，但是利率迅速降低到5％，与美元基本持平，按照利率平价理论，人民币汇率应该贬值并产生升值预期。如果國内通货紧缩，人民币利率继续降低，汇率则应该升值。实际情况则相反。
利率平价理论对人民币汇率解释力不强并不奇怪，因为体制因素非常明显，人民币没有完全的交易市场和市场价格，1994年以后，开辟了全國外汇交易市场和银行间同业拆借市场，初步形成了远期汇率，但是由于利率和汇率仍由政府决定，进行资本管制，真正的人民币市场利率和汇率远远没有形成。
更加重要的因素是中央银行积累外汇的政策目标，决定了1994年以后的人民币汇率走势和國内外经济的特殊平衡关系。利率平价作为短期汇率决定的理论，并非完全不起作用，而是采取了特殊的形式。
利率平价理论指出，利率上升可以提高本币存款收益率，使本币升值。人民币汇率走势，正是在这个关键环节，违背了利率平价的要求。值得注意的是，这并不是因为中國没有完善的货币和外汇市场，全國外汇交易中心1994--1997年连续4年每天外汇供给大于需求，已清楚发出人民币升值信号，但是由于中央银行的干预，人民币没有升值。中央政府的主要政策目标是增加外汇储备，这是1994年以来整体经济目标的一个组成部分，这个目标就是加强中央政府的经济实力和经济权力。1996年以后，人民币利率连续下调5个百分点，人民币应该贬值，但是出于抵抗亚洲金融危机的考虑没有贬值。問題非常清楚，使人民币汇率走势违背利率平价的，主要不是体制，而是中央政府的政策目标。
人民币在1994—1996年该升不升，所以不仅没有贬值预期，反而出现升值预期；在1997年以后该贬不贬，所以不仅没有出现升值预期，反而出现贬值预期，这正好从反面证明了，利率平价及其派生的汇率超调，在不能正常发挥作用的时候，就引起相反的预期。
(二)资本外流与资本外逃
2002年我國政府清理國有资产流失，引起全國上下对资本外逃的议论。
从战略层面考虑资本外逃，就要总体看资本外流，把资本外逃看成是资本外流的一部分。资本外流分为被动性外流和主动性外流。被动性外流指國际收支长期顺差，國家采取收购外汇的办法进行公开市场干预，控制汇率升值，于是积累起巨额外汇储备。这種合法的资本外流，是由于國内经济发展不能够消耗那么多外汇，被迫存放海外的，所以成为被动性资本外流。中國之所以有如此大规模的被动性资本外流，是因为：第一，人民币在1994年超额贬值50%以后，一直由政府控制不升值；第二，國内通货紧缩使实际汇率贬值：第三，农民工的低工资、政府出口退税等因素，提高了出口竞争力；第四，外资以每年400—500亿美元的速度大量进入，将國内资本挤出國外；第五，限制货币自由兑换和海外投资。
主动性外流指资本外逃。是指违反國家外汇管制和结汇制度的要求，非法将外汇转移國外的行为，包括企业、单位和个人的“洗钱”行为。关于资本外逃数量的估计，已经有许多。如有人估计，1997年为364.74亿美元，1998年为386.37亿美元，1999年为238，3亿美元，2000年为480亿美元。中國已经成为仅次于委内瑞拉、墨西哥和阿根廷的世界最大资本外逃國。简单的估计办法，是把國际收支平衡表中“误差与遗漏”判断为资本外逃，总数估计有2000亿美元左右。资本外逃的基本原因，第一是國家实施外汇管制，如果没有外汇管制就无所谓资本外逃。第二是“洗钱”活动，许多非法收入都需要转移國外，才能够获得合法性，逃避本國政府的清查。在中國大约2000亿美元的外逃资本中，大约有1／4以外资身份又投资进入中國。
只分析资本外逃，不分析资本总体外流，并且仅仅把問題归结为洗钱，不能够全面理解转轨和开放时期的特殊性，也容易得出非常荒谬的结论。只重视资本外逃，不注意资本总外流，还会低估中國资本流动的总规模。实际上，20世纪90年代中國的储蓄远远大于投资，已经是一个资本过剩的國家，储蓄大于投资的部分，就是资本净外流的部分。资本净外流，是资本总外流减去资本总内流。资本总内流主要是外商直接投资，主要是实物资本，总量大约5000亿美元，那么，资本总外流至少有7000亿美元，主要是货币资本，包括：國家外汇储备2400亿美元，企业和居民合法存款，其余就是非法的资本外逃，大约2000亿美元。非法资本外逃2000亿美元说明中國改革开放以来，國内暴富阶层非法洗钱的情况，而资本总外流规模如此之大，则说明：引进外资太多，把國内资本挤出了國外，这是对外资优惠政策造成的。
