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令狐大葱:投资者心理学概论
- 作者： 来源： 日期：2006-09-19 点击：7
建议八：
▲鼓励客户在制订投资决策时尽可能地采用广义的构架。
▲在为客户制订投资政策时，请遵循同时考虑到投资者所有目标的一套严密的程序。避免常见错误做法，即针对投资者每个目标分别制订投资政策的做法。
▲提醒客户注意狭义构架的成本（即，包括同时發生的储蓄和借贷在内的成本）。
▲不要走极端。在广义构架更可取时，对于那些将心理会计用作一種自我控制的工具的投资者，或者那些承受在“安全”的帐户中亏钱的过度压力的投资者，使用心理会计可能是更好的选择。
重复下注与风险策略（RepeatedGamblersandRiskPolicies）
問題14。对以下风险事件下注一次，你的现金等价（cash-equivalent）是多少：50%的机会赢得1000美元，或者50%的机会什么都赢不到。
問題15。对以下风险事件下注5次，你的现金等价是多少：50%的机会赢得1000美元，或者50%的机会什么都赢不到。
大多数读者会为問題15设定一个比問題14的现金等价大5倍的现金等价。对于这样的做法有一个很好的根据：由于统计的累计，第二次建议相对于第一次风险较小。现在考虑：
問題16。给你一次对以下风险事件下注的机会：50%的机会赢得1000美元，或者50%的机会什么都赢不到。
稍后会有更多的对这一风险事件下注的机会。你对目前机会的现金等价是多少？
某个对选项进行狭义构架的决策者会无法区分問題14和問題16，而且会对这两種情况设定同样的现金等价。这可能是一个代价很大的错误，因为它没有利用统计累计会降低一组风险事件的相对风险这样一个事实。不考虑未来风险机会的决策者，总是表现得似乎目前的决策問題就是他要做的最后一项决策。除了临终的决策（即遗嘱—译注），当然，这種说法不太恰当。
正如我们所看到的，大多数决策者采用狭义构架孤立地考虑他们的决策問題，并且在决策中受到选项直接有效的吸引力的驱使。相比而言，理性的决策者采用更为广义的构架来评估结果，并且按照普遍的风险策略制订具体的决策。合理的风险策略也会对可能遇到的更多风险机会出现的频率加以考虑。
当然，生活通常会为对小赌注下注提供比对大赌注下注多得多的机会。对生活中这一事实敏感的风险策略，实质上容许小赌注比大赌注有更大的风险。基于狭义构架的决策趋于显现出承担风险的近似对称性；这通常意味着对小赌注风险的容忍度太低，而对大赌注又冒太大的风险。
建议九：
▲鼓励客户采纳并遵循合理的风险策略是理财顾问的重要任务之一。
▲策略的部分内容是确定客户对于不同的风险期望的厌恶程度（比如，亏空风险、不稳定性、亏损风险等）。
▲将投资者的注意力吸引到统计累计所起的作用上，或许是对付非理性损失厌恶（unreasonablelossaversion）最好的办法。
短线与长线观点（ShortandLongViews）
問題17。在过去的71年中，有多少个百分比的月份中股票是赚钱的？平均损失对平均收益的比率是多少？另外，按照连续的五年周期（从某个月份开始）中的百分比回答同样的問題，
持有风险资产的投资者，必须在一段时间内在心理上将自己与自己的投资“捆绑”起来。对于不同的个人这一时间长度可能会有很大不同。对这種“捆绑”的一種表示方法，是投资者监控该项投资并审查其運行状况的频率。某些神经紧张的投资者会非常频繁地审查；别的人则较少关心短期波动。如Benartzi和Thaler（1995）所指出的，投资者的这一特点反映了他们在市场中的经历，同时，也会决定着他们对风险的偏好。
对于极端的情况，假设有一位观察对象，他根据股票在过去一个月中的表现以及自己对最近的将来的预期，每个月选择一次股票资产的配置。在过去71年中，有62%的月份股票是赚钱的，平均损失与平均收益一样，均为97%。以月度为单位的损失厌恶的投资者不会喜欢这类风险事件，他会每个月一次将自己的资金投向比较安全的资产，并且会一直这样做下去。
现在，假设某个投资者决定在以后的五年中将自己“捆绑”在某種资产配置上。同样是对过去71年历史的回顾，从这位投资者的角度将会看得更加清楚：五年周期中90%的时间股票是赚钱的，而平均损失仅为平均收益的63%。如果愿意采取长线观点，即使是损失厌恶的投资者也会投资于股票。
Benartzi和Thaler（1995）将这一思路应用于一项对金融市场的分析中。他们假定投资者是短视的损失厌恶者，并使用对股票和债券的投资回报不同的观察结果得出投资观点。上述投资者将会从中发现，这两種形式的投资同样具有吸引力。该项研究大约一年后得出了结果。从他们的分析中得出一项重要的结论，考虑得更长远的投资者愿意承担为比较短视的投资者所排斥的风险，即使他们基本的风险厌恶是一样的。
建议十：
▲让投资者明白采取长线观点的重要性。
▲许多客户喜欢在嘴上说长线而实际上做短线。更多地关注投资者过去的所作所为，而不是他们所说的将来要如何做。
▲及早发现哪些客户最缺乏恒心，最难以做到长线投资。
▲切勿让帐户陈述强化短线思维。设计帐户陈述时，少强调最近的一个季度的表现，而多强调帐户有史以来的表现。
▲理财顾问和投资者应事先就一系列操作程序达成一致，以防投资者因为凭感觉或者对突发事件下意识的反应，一时冲动对投资组合做出调整。
▲如果投资者确实出现冲动情况，并且基于短线的考虑对投资组合做出重大调整，而且交易结果并不理想，理财顾问应在投资者下一次再出现强烈的冲动时，委婉地向客户指出这样做的后果。
承担决策的后果（LIVINGWITHTHECONSEQUENCESOFDECIDIONS）
在投资者的预测、诊断与管理中，不安和懊悔是可信赖的理财建议的核心要素，因此也是理财顾问的工作描述的一部分。以下是一些理由：
1、投资决策在一段时间内兼具心理上与财务上的双重后果。可能有忧心忡忡或骄傲自满，得意洋洋或懊悔不休，有时也有罪恶感（比如，某人进行投机并输掉省下来专用于某一目的的金钱）。最佳理财决策（即绝对理性的投资者制订的决策），对于一位不能很好地与不确定性共处的投资者是没有什么用处的。而且，如果最佳决策意味着投资者可能在错误的时间改变既定的投资方针，那么这種最佳决策确定是不切题的。
2、没有人喜欢亏损，但是，懊悔使亏损造成的伤害越发严重。显然，亏损的投资者相信他应该预测到自己投资的拙劣表现，这種感觉比相信失败的结果无法预测还要糟糕。
3、那些具有懊悔倾向的投资者也会就他们看出错误的东西责备理财顾问。事后明白（hindsight）偏差与懊悔的结合会产生一種强烈的毒剂（toxin，比喻极为有害的情绪—译注）。有了事后明白的帮助，所有發生过的事情都是显而易见的，那么，理财顾问为什么没有提供良好的建议？
