推荐文章
程式交易简介
- 作者： 来源： 日期：2006-09-10 点击：36
三、美國对程式交易的限制
1、为什么要限制程式交易
赞成程式交易的理由包括更有效和有更多的机会，结果就是更大的利润和更小的风险。而反对程式交易的理由是程式交易挤着交易带来的更大的风险。
纽约股票交易所前总裁说，“每天平均有25-33%的成交量来自程式交易，但是当市场存在较严重的错误定价现象时，程式交易的成交量会超过50%，即大约为七千五百万股。”如果所有这些程序同时发出指令，同时银行供给他们足够的资金，那么市场危机就会自我实现。
许多分析师认为，尽管计算机辅助的套利不是下跌的起因，但是它们加速了下跌。套利者利用股票期货和股票之间的短期价差获利。由于所有的套利者都处理者相同的基本信息，有利可图的价差能立刻在它们的计算机中反映出来，并且由于套利者赚取的是很小的价差，所以它们必须进行大量的交易才值得做，在很短的时间所有交易加在一起，这就强有力地改变股票的价格。尽管从长期看，如几个星期或几个月，套利稳定市场，但短期看，如一个交易日中，套利能导致很大的波动。而且，计算机快速的计算会扩大这些效应。在1986年9月11日星期四的指数86点的下跌中有20%是来自计算机辅助的套利。
程式交易受到许多批评，最著名的一次是它被认为是1987年股灾的元凶，对市场下跌有潜在的威胁，这导致交易所做出断路器的规定。在1987年股灾后，纽约证交所制定了规则80A，当市场波动很大时限制程式交易。这个限制的目的是阻止会导致市场趋势的交易，同时鼓励那些能平衡市场的交易。
2、限制的内容
概括的说，交易所在50和100点的指数点限制跨市场的交易（即期货和现货市场之间的计算机化的程式交易或套利交易），主要是指数套利。纽约证交所的限制只适用于与衍生产品有关的计算机辅助的程式交易。一般所指的限制是是就是这種名为项圈的限制，当价格走向更极端的时候，交易所会暂停交易。这个限制在1999年作了修订。
1）旧版的这些限制包括：
程式交易项圈collar——50点，当目前的道琼斯工业平均数指数比前一天收盘指数高出或低过50点时，实施交易项圈。这项限制的有效性直到当日交易时间结束或者指数回到前一天收盘指数上下25点的范围。这个限制下，程式交易卖出指令必须在指数上升时才能执行。而买进指令必须在指数下跌时才能执行。这使得程式交易变得困难，但还是可能的。如，可以用卖出自己已有股票代替卖空股票。
程式交易让位Sidecar——道琼斯工业平均数下跌100点，程式交易停止执行至少5贩N印Ｕ饩拖笳庑┙灰淄顺鲋鞒档溃梦桓渌灰住�5贩N雍螅灰姿趴记逅愠淌浇灰椎闹噶睿庑┙灰捉龅彼遣坏贾率谐∮星魇剖辈胖葱小�
程式交易断路器CircuitBreaker——道琼斯工业平均数下跌350点。暂停交易：暂停交易30贩N印Ｈ绻谐∠碌�350点發生在下午3：30分，那么交易所结束当天的交易。
程式交易断路器CircuitBreaker——道琼斯工业平均数下跌550点。暂停交易：暂停交易1个小时。如果市场下跌550点發生在下午3：00分，那么交易所结束当天的交易。收盘价指令被取消。
2）新版的限制为：
程式交易项圈，当道琼斯工业平均数较前一天的收盘指数上升或下跌190点，那么交易所暂停执行程式交易直到道琼斯回到90点内或直到交易日在下午3：00结束。在2001年这个限制共执行了26次，在2000年有35次。程式交易让位规定在1999年2月16日被取消。
程式交易断路器，如果道琼斯工业平均数下跌10%，纽约证交所的交易暂停60贩N印Ｈ绻狼硭怪沟匚�10%，则限制取消。如果道琼斯工业平均数下跌20%，纽约证交所的交易暂停2小时。如果道琼斯止跌回稳20%，则限制取消。如果道琼斯工业平均数下跌30%，纽约证交所全天的交易暂停。如果道琼斯止跌回稳30%，则限制取消。
3）对限制的批评
断路器对市场行为有反馈效应（feedbackeffect）：当价格接近停板时，由于交易者赶着在停板前执行他们的交易，所以价格更可能触及停板。这使得投资者在最不恰当的时间锁定在头寸。另外，如果國内市场关闭，交易者会把资金转移到國外。而当交易能转移到无暂停交易的市场上时，施加断路器限制变得很困难。
