程式交易简介

数量程式交易策略（Quantitativeprogramtradingstrategies）
一些最活跃的程式交易公司根据市场内在运作和股票之间历史和理论上的关系的复杂的模型形成买进和卖出大量相对小的股票组合。这些模型评价某些股票为价值高估或低估的。一些公司也买进和卖出期权和期货作为策略的一个部分。但是这些公司坚持这些交易不是标准的指数套利，例如，一家公司可能买进相对股票价格贴水的期货或者卖出升水的期货，但是这些交易的规模和时机并不一定与股票组合相匹配。另外，许多股票组合比期货交易的指数要小得多且局限在特定的子市场。其他公司没有把衍生工具作为数量程式交易策略的一部分，但是可能用期货（或期权）对冲，以便降低公司各種自营交易策略产生的总风险暴露。现在，数量策略与数据分析、技术分析并为股票投资分析的三类方式。
风险或蒙住眼睛的出价程式（“risk”or“blindbid”program）
在蒙住眼睛出价中，基金经理向经纪公司请求出价，来买进或卖出股票组合，价格根据市场收盘价。请求时不指明证券，但提供关于组合的足够信息，以便经纪公司加入出价，这些信息如组合追踪标准普尔500指数的紧密程度，这些股票的流动性，这些股票所处的行业。如果一个经纪公司赢得出价，基金才通知经纪公司股票组合中的股票的名称（通常在市场收盘后），这就是“蒙住眼睛”的意思。然后经纪公司将看他的存货满足对该基金的组合交易的程度，他将隔夜或在第二天做哪些交易来满足与基金的交易。使用这種策略的公司坚持，因为基金没有事先讲明交易组合的准确组成，所以公司不会试图买进或卖出特定的证券以防后来的交易。而是，公司可以买进或卖出符合基金确认的一般性质的股票组合来为后来的交易提供头寸准备。
动态对冲（dynamichedging）
指的是卖出股票组合来对冲在指数衍生工具的头寸（股指期货和交易所交易或场外交易的指数期权）。由于指数期货执行较快，交易成本较低，因此卖出指数期货是日内调整股票对冲优先考虑的工具。他们卖出期货用来对冲指数产品的风险暴露。
套利交易一般不推动市场。有许多非套利交易程式，它们交易大量的股票，但是没有对冲。这些交易往往会推动市场。最常见的程序规模在1千万到1千5百万。今天的市场有大量程式交易，根据纽约交易所的统计，程式交易占交易所日交易量的20%（真正的指数套利只占一小部分）。每一天都会有点不同，有些时候，一个规模较小的程序交易只能推动指数上下40点，有些时候一个大的卖出程序能很快打压指数超过100点。
二、指数套利程式交易的原理：
程式交易的类型中最为人熟知的是股票对期货的指数套利交易，它从市场短期的无效中赚取利润。市场无效指的是市场偏离它的合理（或者说理论）价值，或者是两个相关的市场或金融工具偏离传统的关系或差价。
若股票的价值（例如标准普尔500指数的成分股）偏离它与标准普尔500指数期货的价值关系。根据这種偏离进行的交易是无风险的，不过偏离通常是很小、很短暂的。程式交易的公司必须用一些复杂的技术识别出这些交易，并且交易大量的资本，至少1千万，在市场的一边买进，在另一边卖出，从中获利。每天CNBC列出公平价值以及程式买进和卖出的水平。
1、不考虑交易成本下的指数套利
为了认识股价指数期货价值与股市有什么样的联系，这種联系如何形成程式交易的基础。我们来分析期货相对股票的公平价值的概念以及它的意义。为便于理解，我们暂时先不考虑交易中的成本。
股价指数（现货市场）和股指期货之间存在数学关系。它们之间的价格差被称为升水，当升水的数值过大或过小时，程式交易者将买进股票，卖出期货（这被称为买进程式），或卖出股票，买进期货（这被称为卖出程式），使得现货和期货之间的关系回到原来的关系。
怎样算是过大，怎样算是过小的呢？现货和期货之间的价格差如何？理论关系即所谓的公平价值是根据下面公式计算的？
期货的公平价值(FVF)=U[1+I(T/365)]-D
U=现货指数值
I=利率
T=期货合约的到期时间（以天表示）
D=股息值
该公式背后的逻辑如下：股指期货的价值为现货指数的当前值加上借款买指数成分股的成本减去你作为股东获得的股息。所有这些值要用时间价值表示。例如，标准普尔500收盘价为1400，短期利率为6%，指数期货还有25天到期，期间无股息支付。那么期货的公平价值为1,405.75(1400[1+.06{25/365}]-0)。也就是说，第二天开盘时期货的公平价值应比股指前一天收盘值高5.75(1,405.75-1,400)点。若在交易日，市场上升50点到1450点，那么公平价值上升到1455.96即比目前的现货指数值高6点。可见，指数值越高，它与期货的公平价值之间的差距越大。
一般来说，股指期货的价值比股指现货值要大。但是，当它们之间的差距很大时，也就是说，期货价格远高于它的公平价值，那么程式交易者预期到两者之间的价格差将回复正常水平，将执行买进程式。反过来，当它们之间的差距很小时，也就是说，期货价格远低于它的公平价值，那么程式交易者认为期货价值被低估，股票价值被高估，因此将执行卖出程式。结果都是期货价格与现货价格之间的关系回到公平的关系上。
现货值和期货值关系的偏离一个最基本的原因是期货的交易成本较低，交易期货较便宜。例如，如果有一条牛市的消息，动作最快的交易者将迅速买进期货，这将推动期货价格向上，但股票价格并未立即受到影响。现在期货的价格高于公平值，程式交易套利者将卖出相对高估的期货，买进相对低估的股票来对冲。事实上，由于套利者卖出高估的期货，买进低估的现货，可见套利交易有抚平市场的作用。因此整个过程是，先是消息冲击交易成本较小的期货市场，接着触发指数套利程式交易，然后程式交易使期货市场与现货市场的达到平衡。
比如，期货价格高于公平价值两点，交易者在卖出期货合约的同时买进股票，头寸就可以处于中性，几乎没有风险，预期两个市场回到理论关系要求两点消失，从而获利。
指数期货合约一点的价值为250元，两点的不同意味着交易一份期货将得到无风险的500元利润。如果这足以抵偿所有的成本，比如差价和手续费，那么计算机将指示交易。
回到公式，很明显，利率越低，公平价值越低。但是，因为利率水平对我们每个人都不一定相同，所以程式交易不一定适用于所有人。例如，假设前面的例子中一个大的投资银行利率为6%，如果你的利率为7%，那么公平价值为1406.70，比前面的例子高出一个点。
上述关系有时也被表述为持有成本和基差的关系。所谓基差，指的是期货价格与现货价格之差。买进期货和买股票相比，在交割时间上期货是到期才交割，持有成本指的就是买进股票到期货到期这段时间放弃的收益，或者说持有股票的机会成本，它等于股票在这段时间经风险调整后的必要收益减去股息再投资收益。
预期的持有成本和基差之间有密切关系。我们举个例子，假设股价指数只包含一只股票。1月21日该股票的现货价格为50元，指数相应为50，从1月21日到4月21日这后三个月预期的持有成本为每股1.50元，如果4月份到期的股指期货合约目前的价格52元，那么2元的基差（52-50）超过预期的持有成本1.50元。套利者将以52元的价格卖出一份4月份期货，以50元买进一份股票现货。

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