购买美國债券
亚洲國家可能会和日本那样，首先选择购买美國的國债。由于美國除了在贸易上存在巨额赤字外，其政府财政赤字也是异常庞大的。日本和中國去年分别购进大量美國國债，中國购买了809亿美元。这样，那種被掩盖的國际债务就显化了，成为真正的國际负债。
随着对于货币储备需求的淡化，各國将倾向于把外汇顺差购买外國國债，这样，就可以获得利息收入。这方面在理论上的需求倒是无穷大的。
美联储2004年3月4日公布的报告称，外國央行连续第19周增加买入美國公债和政府机构债券，外國持有的美國债券创下纪录新高，截至3月3日的一周已达1.158万亿美元。亚洲的央行，特别是日本央行在过去一年中一直是美國债券的大买家，因其在汇市干预中买入的美元需要进行投资。2004年年初以来，外國央行对美國公债和政府机构债券的持有量已增加860亿美元，2003年全年攀升2,170亿美元。
实际上美國债市从去年6月开始并不好，可是美國國债市场的买主却大有人在，这就是日本。2004年1月13日Yahoo刊登的文章《美國债券市场的迷局》就分析道：在几贩N又�,美元对欧元下跌了1%。这对美國股市是一个的打击。然而,美國的债券市场在同一天表现强劲。这实在是个谜。…..对于这样一个谜局,答案与解释会有许多。日本中央银行一直以来不停地干涉其外汇市场,其目的则是为了让日元兑美元维持较低的汇率,从而维护日本的商品出口力的竞争性。就今年1月份第一周而言,日本央行已在外汇市场上注入了价值约400亿的美元,即在那一周内,日本央行以日元付出,购入了400亿美元。那么又如何处置这些被购买的美金呢?他们从来是不会以现金方式被保存起来的,事实上,他们用这些美金去购买了美國國债[ｃｃｈｅｒｅ.net西西河新华声]
这里就回答了关于谁来吸纳各國手里的赤字美元的問題，也解释了日本大量吸入之后，又怎么来周转这些美元。日本并没有把这些美元压箱底，日本还是用来买美國國债。因此，宏观地看，美元走弱之后，美國贸易赤字的债务本质就显露无疑了。
美元周转的四種形式
归结一下，美國用来支付贸易赤字的大量美元，以四種形式在國际上周转。一部分作为各國的储备货币停滞在各國的央行里；一部分作为各國在美國之外的支付手段流通；一部分作为投资流回美國，投入股市或直接投资；还有一部分则是购买美國债券，化为國际债权。
由于美元下跌较快，各國可能都要考虑降低美元储备的比例，因此这一块的美元减少。由于欧元区流通欧元，加上欧元坚挺，在國际支付上欧元占的比例在提高，美元在第二块也应该减少。美國股市并不太好，尽两年对美國的直接投资也减少不少，2002年中國吸收外资直接投资超过美國，因此第三块也减少了。惟有第四块增加。上述美联储2004年3月4日公布的报告实际上就是证明了上面的分析。
而第四块的增加，又是通过外部美元购买日元，日本用买入的美元购买美國國债来实现的。中國政府也在大量购买美國國债，主要是用贸易顺差得到的美元和外资直接投资到中國带入的美元。
笔者认为，近年来美元的贬值比较猛烈，使得原来的國际货币体系發生了结构性的变化。比如如果美元对日元没有贬值趋势的话，日本是不会进行央行干预收购美元的。日本也就不会吸纳那么多美元而不得不买入美國债券。而美元贬值的原因可能很多，但是美國的贸易赤字太高造成大量美元流入國际而使得美元在國际上供大于求，应该是一个主要原因。
注意日本政府的意图
日本央行大量吸纳美元，进行干预，除了似乎是监守日元不升值的意图之外，很明显还在输出日元储备。也就是说，由于各國可能减持美元储备，必然要用其他货币补充，日元看涨，当然就可能大量吸入日元。于是日元成为较大比重的储备货币。而我们已经看到储备货币就象实物一样，可以用来换到对方的实物的。因此必须注意到日本政府的货币策略，也要注意美國对日本的央行干预的态度。笔者隐隐间感觉美日之间对于这个問題是有某種默契的。而世界货币体系是否趋向于根本性的变革，还有待研究。
