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投资理论中的交易主导性及其应用
- 作者：乙木 来源： 日期：2006-09-10 点击：15
三、主导性的识别与量测
鉴于交易主导性对于市场和投资理论的重要性，识别和量测主导性就成了一顶必要工作。
1、识别技术
不少人开发了各種技术，以识别交易的主导性程度。以下是一些较成熟的成果，至于某些从技术图形来分析，将常见形态如双底、圆底等全部用庄家行为来描述，似乎未能证实。这里暂不讨论。
（1）持股率：深交所1999年底、2000年初公布了个股的持股帐户情况，通过对高持股率的个股进行跟踪，发现确实跟控筹情况高度相关。遗憾的是目前只公布了一次。持股情况说明，主导性交易者不可能做到开无穷个帐户来隐瞒自己的情况，这样就会在帐户持股统计中被反映出来。这也说明交易所是可以知道部分“庄家”信息的。
（2）主机撮合每笔手数：也是深交所公布的数据。这一数据与行情分析系统软件中的每笔手数是不同的。作者进行过一段时间的研究，比较过其中差异。可以这样来理解这一指标。控筹率高，散户参与少、对刀成份高，因而能反映主导交易者的动向。一般市场的平均水平是600股左右，1000以上就有主导交易迹象，2000以上如果持续一段时间，则基本上可以肯定。不过也要注意其中金额与手数的关系。
（3）红小兵：K线理论中将小阳线称为红小兵，如果个股的分时图，比如五贩N臃质蓖枷允靖龉傻纳涎镉梢涣暮煨”钩桑侵鞯夹越灰椎拿飨约Ｏ蟆２⑶野凳疽丫搅撕笃凇�
（4）梳子：有时会看到个股某日放出大成交量，而在即时图上显示价格在某一狭小的区间内上下波动，单笔交易量很大，像一把梳子。
（5）成交量：用成交量来判断是最常用的方式。主导性交易一定有一个收集筹码、拉高、再将筹码倒出的三步曲。一般称为做庄三步曲。一个主导性交易的完成，其成交量呈现与普通技术分析理论中关于价涨量增的描述是大不相同的。形象地说，它由底层楼板（收集）、真空楼层（缩量拉高）、高层楼板构成。有没有一个缩量上升的过程是从成交量方面识别主导性交易的基本特征。
2、量测
量测一个个股的主导性程度、被控筹程度主要从上涨时间、上涨空间以及成交量的萎缩程度来判断。由于其中涉及到的問題较复杂，这里不作展开。
四、交易主导性的应用
1、双刃剑
主导性交易是一把双刃剑。用得好可以获益，在低于市场风险的情况下获得超过市场水平的回报。用得不好，反受其所伤的例子也不胜枚举。完全主导性交易，个股会成为市场瞩目的焦点，当然也很容易成为管理层监管的重点。至今被查处的已经不少，券商老总也有几个。这还是其一。另外一个风险是完全主导性现在比较容易被市场识别出来，能否成功出货是关键。俗语说，做庄容易：进货容易，拉高容易，只要有钱就行；但出货就难了。而一个出不了货的庄股，只具有观赏价值而没有实用价值。当然，其它目的另当别论。
2、回波效应
主导性交易最难解决的問題就是回波效应。出不了货就是典型的回波效应問題。由于主导性交易者的介入，市场格局發生了改变，交易者被自己造成的市场改变反射回来，影响到自身，就是回波效应。前面提到基金，如果管理层要求目前的证券投资基金每周公布买卖情况，而不是基金净值，再把封闭式变成开放式，恐怕基金的中度主导性交易就不会奏效。
3、进行主导性交易需要的资源
（1）资金：资金是必不可少的。需要注意的是不同的主导性交易方式（主导程度）需要不同性质的资金。完全主导操作周期长，需要长线资金。轻度主导周期极短，在T＋O时代，甚至不需要资金。根据所需控筹的数量及备用金比例可以确定主导性交易所需资金的大致数量。
（2）信息：主导性交易者对个股的了解程度要高于市场投资大众。很多情况下往往是内幕消息的获得者甚至消息的制造者，比如与上市公司达成协议，大比例送股、财务报表配合、资产重组等。这些行为都是违法行为，但其中有难以界定問題和合理规避的空间。其实，只要大势有配合，没有内幕消息也同样可以完成很漂亮的主导性交易，尤其是中度主导与轻度主导。
（3）大盘把握能力：这才是主导性交易中最关键的资源。如上所述，中、轻度主导性交易都需要市场配合、需要借势。能否把握市场的总体運行趋势，也成为主导交易成功与否的关键。好的主导性交易，最好能在大盘中线最后一跌时开始进货，市场中级行情开始时即显示出相对大盘的波段性强势，当大盘升势确立的时候进入大幅拉高并出货期，市场的尾升段时已完成交易，又可将资金介入轻度主导的频繁交易之中。既主动又可回避风险。
（4）知识与经验：一般说来，主导性交易与做庄联系在一起，同时也与违法违规联系在一起。交易过程中又需要一定的保密性，这是因为交易者将市场中大多数参与者当作对手，所谓兵不厌诈。这使得关于主导性交易的知识不能形成理论，不能传播。交易者的宝贵经验也不能被他人共享。因此想尽办法取得并积累这方面的和知识与经验，并在此基础上探索规律，对于机构投资者来说，是相当重要的。
4、从属性交易
如果交易者不是主导交易者，那么，从属性交易就成为他唯一的交易方式。一个散户投资者，他可能集中全部资金投资于一只被人主导性交易的股票，运气好的话，最终可能获得好的回报。那么对于不大不小的资金，比如几百万到几千万元的资金，既不能有效进行主导性交易，又不能像散户投资那样集中于一两只股票（跟庄）。此时，从属性交易水平的高低，就决定的他最终的业绩。由于回避风险的需要，在资金的从属性交易首先就要建立分散的投资组合，根据投资理论的买卖点，在同样位置尽可能交资金分散。实际上，这样在牺牲了超额回报的同时，回避了较大风险。最终如果他的业绩超过市场组合的话，一定是他的投资理论和执行过程优于大盘。
5、券商与主导性交易
券商是目前我國证券市场上较重要的机构投资者，主导性交易一直是不少券商的重要交易方式。由于券商自身的特点，比如与上市公司关系紧密、资金性质以短期为主、经纪业务与投资业务互补关系等，券商在主导性交易中，是大有可为的。
（1）跑赢大盘：在个股行情向纵深分化的情况下，当个股同时处在一样的买卖点位置，大盘可能因个股的轮涨而小幅上涨，但到底是哪个个股上涨、什么时候开始涨是不确定的（里面的重要因素就是主导性交易者的影响），这时，从属性交易是比较被动的。一般通过分散投资组合来获得平均回报。集中度高的投资组合则有较大的运气因素。这是具体情况下的不确定性問題。如果这个时候进行主导性交易，如中度或轻度的主导性交易，则确定性就会大得多。回报水平也可以超过市场。
（2）提高资金利用率：同样是刚才提到的情况，这種情况下，主导性交易可以大幅提高资金的利用率，提高成功的短线交易次数，最终可能通过很大的交易次数来实现可观利润，即所谓薄利多销式的商业模式。
（3）主导性程度选择：券商在进行主导性交易的过程中，最重要的問題是对交易主导性的选择。简单地说，完全主导交易，是一種风险很高（出货风险和政策风险）的交易，一般应该避免。重点选择中度主导和轻度主导交易。当大势较好时，可以迅速获得超过市场平均水平的回报；即使判断错误，由于介入不很深，资金有活动的余地，在下次中级上扬行情中也有望解套获利。
（全文完，本文写于2000年5月）
