我們旗下保險事業最新加入的成員是位於加州的賽普路斯保險，至於勞工退休金保險則因為是在1977年底以現金買下，所以其1,250萬美元的保費收入並未列入我們當年的營運記錄，賽普路斯與國家產險現有的勞工退休金保險業務不會合併，而會採用不同的行銷策略各自獨立經營，賽普路斯現任總裁MiltThornton，在保戶、業務員、員工及股東方面的營運管理皆屬一流，對於能與他一起共事，我們相當期待。
保險公司提供的制式保單很容易為其他同業所模仿，他們唯一的產品就是承諾，保險執照不難取得，而費率也是公開的，這行業商標、專利、點、企業年資、原物料等都不重要，消費者對於產品也很難產生特別的偏好，在企業的年報中，常常看到有人強調自己不同於其他同業的特殊之處，有時這樣的說法有道理，有時沒什麼道理，但不可否認的是，保險事業的本質使得經理人的表現，對於公司績效的影響具有舉足輕重的地位，很幸運的是與我們共事的是一群優秀的經理人。
保險事業的投資
過去兩年我們保險事業投入的資金成本(扣除對關係企業藍籌郵票的投資)已從原先的1.346億美元成長到2.528億美元，保險準備的成長，主要是由於保費收入的大幅增加，加上保留的盈餘，是我們投資部位之所以大幅增加的原因，也因此，我們整體保險事業因為投資而增加的淨收益也由1975年稅前840萬美元的利益成長到1977年的1,230萬美元。
除了股利與利息收入之外，我們還實現了稅前690萬美元的資本利得，四贩N粊碜詡Ｏ碌膭t來自股票，至於1977年年底未實現的資本利得大約在7,400萬美元之譜，對於這個數字，就像任何單一日期的數字，(1974年底帳上有1,700萬美元的未實現損失)大家不必看得太認真，因為我們持股部位比較大的投資，往往要持有很長一段時間，所以我們的投資績效依據的是這些被投資公司在這段期間的經營表現，而不是特定時期的股票價格，就像我們認為買下一家公司卻只關心他的短期狀況是件很傻的事，同樣地持有公司部份所有權-也就是股票，我們認為只關心短期盈餘或者是盈餘短暫的變動也不應該。
離題一下，有一點很有趣足以說明上述情況，Berkshire紡紗與Hathaway工業是在1955年合併成為BerkshireHathaway公司的，再將時間往回推到1948年，在擬制併的基礎下，當年他們合計稅前盈餘達到1,800萬美元，旗下擁有十個遍佈新英格蘭地區的工廠，員工人數一萬人，在當時的環境，他們算是經濟成長的重要動力之一，因為IBM在同一年度的盈餘也不過2,800萬美元(現在的年獲利達到27億美元)，另外Safeway商店1,000萬、3M只有1,300萬而時代雜誌則為900萬，然而在雙方合併後的十年內，累計營收雖然有5.95億，但結算虧損卻達到1,000萬美元，時至1964年，公司的營運僅剩兩家工廠，淨值更從合併時的5,300萬美元大幅縮減至2,200萬美元，所以我們可以這樣說，單一年度所透露出公司營運的景況實在是極其有限。
我們投資股票的選擇方式與買進整家企業的模式很相近，我們想要的企業必須是(1)我們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想的價格買進更多的股權。
我們過去的經驗顯示，一家好公司部份所有權的價格，常常要比協議談判買下整家要來得便宜許多，也因此想要擁有價廉物美的企業所有權，直接購併的方式往往不可得，還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的，當價格合理，我們很願意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了要取得控制權，也不是為了將來再轉賣出或是進行購併，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐
厚的股利收入，不論是少數股權或是多數股權皆是如此。
這類的投資初期對於我們的經營利益的助益或許不大，舉例來說，1977年我們投資了1,090萬美元在資本城通訊公司之上，去年依照持股比例應可分得的盈餘約為130萬美元，但實在反應在我們財務報表上的卻只有區區4萬美元的現金股利。
資本城擁有優良的資產與優異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資金管理面，想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍於間接透過股票市場投資，更何況直接擁有權對我們並沒有多大的好處，控制權雖然讓我們擁有機會，但同樣也帶來責任去管理企業的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現有管理階層關於這些方面額外任何的助益，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認為比較合適的。
銀行業
1977年伊利諾國家銀行的資產報酬率約為其他規模較大同業的三倍，一如往常，這樣的成績，還搭配給予存戶最優惠的利率，同時維持風險最低流動性最高的資產組合，GeneAbegg在1931年以25萬美元成立這家銀行，在第一個完整的營業年度，盈餘就達到8,782美元，從那時候開始，銀行就沒有再辦理任何一次增資，相反地，當我們在1969年買下該公司時，馬上就領到了2,000萬美元的現金股利，1977年的盈餘更達到360萬美元，甚至比規模大他兩三倍的銀行同業還多。
去年現年80歲依然一馬當先專注於銀行營運的Gene，要求新的接任者接手，因此前奧瑪哈美國國家銀行的總裁PeterJeffrey於3/1正式加入伊利諾國家銀行擔任新總裁。老當益壯的Gene依然擔任董事長，我們預期該銀行仍將成為Rockford地區首區一指的銀行(伊利諾州城市)。
藍籌郵票
我們再度增加對藍籌郵票的持股權益，截至1977年底，持有的股權比例大約是36.5%，藍籌郵票去年的表現相當不錯，營業利益達到1,290萬美元，此外還有410萬的已實現資本利得。
藍籌郵票持有80%股權的Wesco金融公司(由LouisVincenti所管理)及持有99%股權的子公司喜斯糖果(由ChuckHuggins所管理)在1977年都有重大進展，自從喜斯糖果在1972年被藍籌郵票所買下後，就沒有挹注任何額外的資本，其稅前盈餘從420萬美元成長到1,260萬美元，尤其難得的是喜斯所處的產業環境，幾乎沒有成長，若有需要Berkshire的股東可向Mr.Robert(地址加州洛杉磯5801SouthEasternAvenue)索取藍籌郵票的年報。
華倫．巴菲特
董事會主席
1978年3月14日
