⑴美國國际收支双赤字是维持石油美圆环流的结果
据统计，2002年美國经常项目赤字已占其國内生产总值的5%，数量达到5034亿美元。同时美國靠减税，靠借债，扶植经济增长，使得联邦政府的财政赤字持续上升，2003年联邦政府的财政赤字高达4000亿美元以上。高盛公司预测，到2006年美國的对外净债务可能高达5.8万亿美元，占美國GDP的46%。因此，美國每天至少需要向國外举借20亿美元左右的资金，方可满足國内资金的需求。到2004年，美國國际收支平衡表上经常项目和资本项目都出现了巨额赤字，俗称“双赤字”。美國第二季经常帐赤字升至纪录高点1661.8亿美元。据美國财政部2004年10月15日发布的数据，2004财年预算赤字为4130亿美元，占美國國民生产总值（GDP）的3.6%。
根据前面的分析，美國为了维持石油美圆环流就必须维持美圆强势和美國经济增长，由此带来巨大的贸易逆差，同时为了继续保持美圆币值，就必须吸纳大量外资使资本项目保持盈余以对冲贸易逆差。由于美圆的升值和美國國内消费膨胀，美國的外贸逆差呈上升之势。2002年，美中之间的逆差即达1030亿美元，总赤字更高达5000亿美元，占GDP的5%。2003年的总赤字超过6000亿美元。长期以来，美國利用外资的规模也达到非常惊人的程度。2001年出版的《美國总统经济报告》，曾提供了一些很有价值的数字。1995年时，全世界直接投资、证券投资及其他各種形式的资本流动净额为1627亿美元，其中有263亿美元流入美國，占1/6多一点。1999年和2000年，全世界國际资本流动净额分别为3439亿美元和4238亿美元，美國所吸纳的数额分别为3216亿美元和4069亿美元。简单地计算，这两年美國实际上利用了全世界96%以上净储蓄。美國已经成为一个负债经营和高度依赖外资流入的國家。如果外资流入大幅下降或中断，对美國经济的打击将不堪设想。因此，尽管美國经济尚处于复苏阶段，通货膨胀风险也不大，但是在严峻的双赤字形势面前，美联储还是调高了联邦基准利率以保持美圆资产持有者的收益率，刺激國外投资者购买美國证券。然而，对外资流入的控制毕竟不是美國人可以随心所欲的，今年外國投资者认购美國國债就出现了下降势头。因此，忧心仲仲的美國政府和经济学家把目光投向了外贸逆差上。而降低外贸逆差除了提高进口关税壁垒、反倾销等等之外，最直接的手段就是本國货币贬值。美圆贬值不仅对进口形成阻力，而且使对美主要出口國的央行产生买入美圆资产，促使美圆升值的意愿。这些对美主要出口國包括中國、日本、韩國在内，目前就是除石油输出國之外美國外资流入重要的来源國，因为他们在发展制造业和外贸中积累了大量盈余。美圆贬值的另一个作用是对竞争对手欧洲经济的打击，并对东亚國家施加压力，促使其调整经济结构，减少对美外贸依赖。
⑵高油价弱美圆是一種短期投机行为
为了配合美圆的贬值，在本轮油价上涨风潮中美國作为唯一真正有实力平抑油价的國家却放弃了这一机会，甚至被外界观察到有故意利用公布石油商业库存数据与对冲基金等投机资本相配合帮助拉抬油价和及时出仓的迹象。油价高企不仅吸引了國际汇市上的资金进入期货市场而对美圆贬值产生助力，而且它也不象原来人们理解的那样会使美國因进口原油造成巨大损失。因为美國已经建立了庞大的战略石油储备，并不因油价上涨而增加进口。而且美國的进口商能够运用期货市场对冲油价上涨的影响。相反，美國还凭借金融优势在油价上涨中大赚了一把。有报道显示，美國花旗银行在油价上涨前10天悄然进入欧洲美圆市场，维持了110亿美圆的空头头寸。另外还有大量的对冲基金在油价上涨中做多原油期货做空美圆。统计表明，油价上涨过后，其产生的溢价约有10%为石油输出國获得，而将近90%被美國人收入囊中。所以，高油价弱美圆表面上看似乎是投机力量在借题发挥，其实背后真实的操控者就是美國政府和经济调控当局。不过，我认为高油价弱美圆是美國政府的一種短期投机行为。理由如下：石油美圆环流是美國的政治经济命脉，维持石油美圆环流是美國的长远目标；油价高企美圆贬值短期内可以达到打击欧洲经济，促使东亚改善经济结构和改善美國國际收支双赤字的作用，但是美圆长期贬值将失去各國央行的支持，如果他们转而支持欧元，则石油美圆环流将会终结；短期的美圆贬值不会从根本上影响美圆的地位。目前，全世界外汇储备中美元储备资产空前上涨，仅亚洲就达到1.2万亿美元的外汇储备，占全球外汇储备总量的近80%，其中多数为美元资产。全球美元资产的累计产生了新的效应：一方面加大國际金融体系对美元资产的依存度；另一方面增加了國际经济对美元汇率的依赖。人们在担心美元贬值财富损失的同时，又不能过份逃离美元资产，也不能允许美元汇率过份走跌，还得投资于美元资产，产生了美元资产回流新趋势，从而在外部环境上给予美國经济复苏以支持。但是，当美圆过度贬值而引起市场逆转时，美國是会考虑其代价的。我认为这正是在近日有关俄罗斯、中國、韩國准备调整外汇储备的消息出来后美圆回升的解释。
综上所述，石油美圆环流是理解石油期货市场和外汇市场态势的主线。要判断高油价弱美圆的格局还能持续多久，重点应关注美國國际收支双赤字改善状况，美國外资流入情况，OPEC和各國央行的动态。
