推荐文章
行为金融学
- 作者： 来源： 日期：2006-09-15 点击：0
即使市场上都是不犯错误的信息交易者，也可能会出现价格偏差。限制信息交易者消除价格偏差的意愿与能力，被称为“套期限制”。希勒佛尔(Shleifer)和维希里(Vishny)1997年讨论了产生限制的几个原因。原因之一是：为进行期权与期货交易，保证金交易者必须先交纳保证金。当投资者试图发现价格偏离而产生的投资机会时，他可能发现，当执行这个战略，价格偏离得更厉害了，这就要求他提供更多的保证金。比如，一个投资者发现某只股票价格已经超跌了，投资机会出现了，因此，他毫不犹豫地买进去了。但是，当他进去以后，该只股票还继续往下跌。如果缺少资金，在保证金交易下，他就不得不将史N械闹と鞅咎紫帧Ｕ饩褪撬媪俚姆缦铡６哉飧龇缦罩兜牧私庾阋允顾拗谱约旱奶桌形Ｈ绻蹲收呤且桓龌醣揖恚敲矗偃缢耐蹲嗜说弥奔鄹衿氤中窕彼辛丝魉穑庑┩蹲嗜艘簿突崾昊厮堑幕鸷途淼姆缦兆时尽Ｒ蚨醣揖硪不嵯拗谱约旱奶桌形簿突嵯拗菩畔⒔灰渍叩南鄹衿畹哪芰Α�
三、过度反应与反应不足
过度反应与反应不足在行为金融的研究中，是两个重要的概念或两个重要的行为。这个概念对有效市场假设提出了最重要的挑战，因此，理论家们对此付出了很多精力。
1985年，德.波特(DeBondt)和沙勒(Thaler)推测，投资者对收益(earnings)的过度反应，是股票价格暂时偏离其基本价值的结果。他们提出，投资者对极端收入的过度反应，是因为投资者不能认识到极端收入回复到平均水平的范围和程度。
输家－赢家”效应 通过实证研究，德.波特(DeBondt)和赛勒(Thaler)确定，前一期的绝对输家（亏损者）倾向于被低估，而前一期绝对赢家则被高估。他们证明了，前期的输家最终赢得了正的经过风险调整的超额回报，同时前期赢家最终赢得负的经风险调整的超额回报。这就是所谓的“输家－赢家”效应。他们认为，“输家－赢家”效应發生在价格偏差得到纠正的时期。
“输家－赢家”效应现在已被承认为一个事实。但不同观点的争论在于风险还是价格偏离构成这个效应發生的原因。
“输家－赢家”效应主要集中在一月，特别是在一月配股时。为什么会是这样仍是一个谜。它可能与“年转折点”（turn-of–the–year）有关。
魅力股与价值股 拉孔尼修克（Lakonishok）,西勒佛（Shleifer）和维西勒（Vishny）（以下简称ＬＳＶ）1994年使用了一个词“魅力股（glamourstocks）”和“价值股(valuestock)”来讨论回报問題，魅力股是指这样一些股票：１、过去业绩很好的股票；２、预计未来也很好的股票；而价值股指那些过去业绩不好，将来业绩也不好的公司股票。
投资者怎样测定业绩呢？使用相对价格上升趋势战略的投资人持有前期赢家，其业绩就用前期回报来测量。像前面所讨论的那样，尽管赢家在短期获得了正的前期异常回报，但长期中，他们的业绩会比较不好。
业绩也可用其它的判断标准来衡量，如销售的增长。ＬＳＶ建议使用过去的销售额作为对过去业绩的一種衡量标准。以价格比收益或价格比现金流作为衡量未来业绩的衡量标准。使用这样的判断标准，他们研究了一个投资者购买了魅力股和避免了价值股后的生活。在某種程度上，大多数投资者喜欢魅力股而不喜欢价值股，后者可能被看作传统的战略。另外，ＬＳＶ也研究了完全相反的投资者的生活，这个投资者持有价值股而避开了魅力股。
在ＬＳＶ的讨论有三个主要的结论：第一个结论是，在1963年－1990年，持有5年价值股证券组合的回报比持有“魅力股”证券组合每年要高10－11％。
