行为金融学

　　人们的认识常常受过去所接受的信息的影响，这些信息又常常是片面的。因此，若按这样的信息在对将要發生的事做出预测，就容易犯错误。日常生活中这样的例子太多。
　　
　　特沃斯基(Tversky)和卡恩曼(Kahneman)在1974年讨论了行为金融的两个重要概念：经验的方法（heuristics）与偏差(biases)。前者指理性决策者在做出正常决策时所使用的“拇指规律”。但是，因这个规律并非完美的，运用此规律很容易出现偏差。比如，用高考或高中成绩来预测大学生的毕业成绩或在大学的平均成绩。很多人认为入学成绩高的仍会有高的大学成绩。其实误差很大。谢夫瑞（Shefrin）教授对他所在学校的学生成绩做过研究，得出结论是，不同成绩的学生进入大学以后，入学成绩最低的学生最为刻苦，因此，大学成绩按组分，其差距缩小了。
　　
　　2、形式(Form)和实质(Substance)影响实际工作者吗？行为金融假定：除了客观考虑之
　　
　　外，实际工作者对风险与收益的感受极大地受如何决策的影响。因此，行为金融学第二个主题是：架构依赖(FrameDependence)。相反，传统的金融学假定架构独立(FrameIndependence)。这意思是风险与收益是透明的、客观的，实际工作者可以通过透明客观的风险、收益观测到全部决策过程。
　　
　　架构独立是莫迪利安尼－米勒（Modigliani-Miller）对公司财务研究的核心。
　　
　　丹尼尔.卡恩曼(Daniel.Kahneman)阿芒斯.特沃斯基(Amos.Tversky)1979年提供了架构依赖的证据。他们研究了人们对预期亏损的反应。这里我们用一个例子来说明：假定你面临一个选择：１、接受一个确定无疑的亏损7500元；２、选择一个机会，这个机会有25％的把握你没有亏损，75％的机会是要亏损10000元。两个选择的综合亏损都是7500元，你将选择哪一个。大多数人会选择后者，博一把。为什么呢，因为恨亏损！这个不确定的选择，给了他们不亏损的希望。卡恩曼和特沃斯基把这種现象叫做亏损回避。这種亏损回避就是架构依赖的例子。
　　
　　因此，人们喜欢一種使亏损变得模糊的架构。当他们感觉到对导致亏损的决策负有责任时，人们对亏损的经历感受就更强烈。这種责任导致人们产生后悔心理。后悔又是一種情绪，难以控制自己情绪的人，就是缺乏自控力。也有一些人建设性地使用架构效应来帮助其处理自控难的問題。这些都是架构依赖的例子。
　　
　　３、错误与决策架构会影响市场价格吗？行为金融认为，经验驱动的偏差与架构效应引起市场价格偏离基本价值。相反，传统金融认为市场是有效的。有效性的意思是，每一证券的价格与其基本价值相符。因此，行为金融的第三个主题是：无效的市场(InefficientMarket)。
　　
　　（二）市场的有效性問題
　　
　　市场有效还是无效，是金融理论中争论最为激烈的問題之一。有效市场理论在70年代至90年代中都是居于主导地位的金融理论。该理论认为：市场是有效的，有关股票的信息都会反映到股票价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。法玛(Fama)教授进一步将有效性理论细化为弱式有效，次强式有效和强式有效。
　　
　　１、弱式有效是指过去的信息影响着过去的价格与回报。弱式有效市场假设认为，基于对过去的价格与回报的了解，是不可能赢得超额风险调利润的。在风险中性的假定下，市场有效假设就转化成随机游走假设，那么股票回报完全不可预测的说法就是基于过去的回报而言的；
　　
　　２、次强式有效。当然，过去的回报不仅仅是投资者所拥有的过去信息的影响结果。当证券的价格与回报是过去的信息与现在的公开信息的结果时，就称之为次强式有效市场。次强式有效市场假设认为，投资者不能利用任何公开的有用信息来获取超额利润。因为，只要信息一公开，马上就会反映到价格上去，那么，投资者就不可能用这些信息来预测收益，从而获得超额利润；
　　

共6页: 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页