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《幽灵的礼物》第七章 妙手连连 赢定期权
- 作者： 来源： 日期：2007-02-21 点击：47
而在同一情况下，一个单纯的看涨期权（没有牛市价差期权）将可能使我们损失5个点。我们已经开始使用规则一使我们的损失降至3个点。在任何时候，我们最大的损失都是3个点。
现在会發生什么情况呢？理论上有三種可能。但其中一个情形不会發生，这是因为价格不会很久地维持不变，总是会上升或下降。那么其它还有什么会發生呢？
当冰块融解的时候，我们会损失时间成本。当市场交易的兴趣降低时，我们也会损失波动性中的机会。
我们使用规则一，所以我们较少受时间递耗(Time Decay)的影响。因为我们没有建立很大的仓位（如果使用即时期权，则有很大的仓位建立），同时我们也较少受波动性降低的影响。
但是专家会说，我们这样做是以失去潜在利润为代价的。是的，确实如此。但这不正是规则一使我们的损失降低到最小的情景吗？这不正是游戏的规则，使我们能够永久地在游戏中生存吗？
好，现在我们需要用规则二来获利。
相对于期货，规则二适用于期权的效果更好，原因主要在于波动性可以增加也可以减少。当期货在有限的范围上升或下降时，期权除了表现出类似的涨跌外，还具有被一些专家称之为波动性的附加值。而我把它称之为从液体至固体的过程--水结成冰后体积更大。
你买进一个行使价为1000的看涨期权，卖出一个行使价为1010的看涨期权（牛市价差期权）后，任何时候你不会损失多于3个点。我们假设操作正确的标准是市场至少移动15个点，这样在1005点时，我们认为我们是正确的。
我们希望在此基础上扩大我们的仓位。怎样办到呢？我们有很多種的期权可以选择。但是，由于波动性的增加，最好的方案是买入一个行使价高于当前价格的看涨期权。我们希望一个变量（仓位）可以成倍增长（仓位规模），50%、60%或75%的变量仅仅可以达到100%的规模，而一个较低的变量则会使我们有成倍、三倍甚至更高回报的可能，还降低了我们损失的风险。
举例来说，我们买入了行使价在1020的看涨期权。由于波动性的增加，我们付出6个点。那么我们的风险是什么？我们最先的3个点有风险，但是由于波动性的增加和价格的变动， 我们的价值翻倍了。 我们在原有的牛市价差期权上有6个点的利润。
好，因为我们付出6个点买入行使价为1020的看涨期权，所以我们仍然是只有损失3个点的风险。不是吗？我们盈利6个点（1000/1010牛市价差期权值）加上6个点（行使价1020的看涨期权），总值为12个点。我们只是付出3个点加6个点或9个点，我们在这里有3个点的利润，而且通过使用这些标准，我们仓位不会有额外的风险，这使得我们免受市场下跌的风险。要做到这点，我们需要保持敏捷度，并且恰当地运用规则一。我们还不知道这个仓位是否正确，在这里我们也将使用规则二。
价值的变化将基于这个品種合约的剩余时间及价格波动。但是，为了仅仅作为例子解释如何使用规则一及规则二，我们在这里不考虑这些变量。
两周后价格升到1030， 我们意识到这是做反向操作的时候了， 我们该怎样做呢？
现在我们到了期权中最有意思的部分。大多数的交易者想获利了结，但我们在这里要再次使用规则二，我们必须进一步改变我们的仓位。市场看起来在向反向发展，我们现在并不打算获利出局。但是，我们决定建立我们的退出方案。我们通过卖出一个行使价为1010的看涨期权， 来使我们拥有一个有3个不同行使价的牛市价差期权和一个熊市价差期权，我们称之为蝶式价差期权(Butterfly)。
由于波动性的增加，我们卖出一个行使价为1010的看涨期权，收取20个点。现在我们在交易中的风险是什么？我们在第一个牛市价差期权上（买入行使价为1000的看涨期权，卖出行使价为1010的看涨期权）付出3个点，加上买入行使价为1020的看涨期权付出的6个点。但是，我们卖了行使价为1010的看涨期权获利20个点。这意味着我们有－3－6＝－9个点付出及20个点的收入。获利为11个点。
专家会说如果只是做对冲的话，可能挣得更多。好吧，我们做得不算好，可我们仍然有367%的利润。这并不差，对吗？
两个月后，市场到了期权到期日。这时期指为1009。哦，天哪，我们忘记了我们的蝶式价差期权仓位。好吧，让我们来自救吧。
蝶式价差期权目前的价值是多少呢？答案是9个点。 好， 我们做对冲， 付出佣金；或者我们不做对冲，而是通过执行行使价为1000的看涨期权来抵消。最终，我们的蝶式价差期权仍然存在。 我们设定一个退出日。 假定期权到期时， 市场在1000－1020点范围内，我们在交易中将获利11－21个点（这取决于蝶式价差期权在哪个价位抵消）。取决于在哪个价位抵消蝶式价差期权，通过卖出行使价为1010的看涨期权，我们获利11个点及0－10个点之间的利润。在做期权交易时，不要拿走所有的利润，让杠杆效应来为你工作。
我们最大的风险是损失3个点，不会更多。在期权交易中通过正确运用规则一，我们可以将风险控制在有限范围内。我们也增加仓位而且运用规则二。但是，还有更多！一旦我们在已有的蝶式价差期权上再加上第二个做空的看涨期权，我们将永
远不会有损失。因为我们买进的蝶式期权对于四张期权移动范围内有了11个点的获利。两张多头期权按1000和1020买进，两张空头期权按1010卖出。换句话说，一旦我们使天平两端平衡，我们永遠不会有损失。
专家又会说：如果市场不是上升到1005然后又摸高1030点，而是跌到980点呢？
如果出现这種情况， 那么我们可能损失3个点。 我们在期权交易中设立什么样的比率呢？损失3个点的风险与获利20个点相比，等于6.6:1（算上佣金，比率会再略低。同时还取决于期权到期日时市场的价位水平）。
阿瑟：这看起来很容易，这就是全部吗？
幽灵：我不想让每个人认为这是一件容易的事，因为你必须意识到，执行期权时需要什么，波动性的增加或下降对期权会有什么影响。这只是一个让你有愿望去学习更多期权知识的开始。
期权交易中最关键的要素之一是：如果你将要做蝶式价差期权交易，你必须知道在适当的时间买入。你可以用牛市价差期权，然后加上熊市价差期权，如果你是开户在经纪行，佣金费是需要考虑的。你必须计算出所有的费用以降低付出的比例。
阿瑟：你想谈些其他的策略吗？
幽灵：我们看看交易员们想要什么？
阿瑟：好的。这里我提醒读者：因为在这里我们不是要展示不同的交易策略，所以请你们自己去做更深入的研究，市面上有很多关于期权交易的好书。幽灵的主
要目的是告诉大家，你们应该可以将规则一和规则二同样结合到期权与期货的交易中去。
幽灵：不是每个人都有足够的能力做好他们必须做的事。意识到你能做什么，然后严格遵守相关的参照指标，并且在参照指标中利用好保护性的规则。不要为了你自己的情绪满足去修改或误解这些参照指标。 按照它们本来该使用的规则去运用，如果没有正确地运用，你会蒙受损失。
阿瑟：我们应该用更多的例子，来展示怎样使用你的规则。但是我觉得如果我们继续讲解例子，听众会感到有点累。我认为案例就到此为止。
幽灵：是的，我非常同意你的观点。一个主题的核心价值，不是看它是怎样向听众展示，而是看它怎样能更好地让听众理解。上述这个案例，给交易者留下了哪些深刻的印象，取决于交易者如何将自己所需要的部分充分理解。他们可以犯错误，但是只要适当地使用规则，他们会在游戏中生存下来。
设计一个在市场交易的方案，是非常精细的工作。我总是建议交易员基于他们所能发现的最好的知识来设立标准。要先从数字、图表开始，了解市场的特性。即使这是一张别人使用的图表，你也一定能从图表中观察到市场的变化规律及这些变化对交易者的帮助。
我不是说市面上没有好的方案在出售。但是，交易员必须充分理解这些方案的设计标准是什么，怎样进场及退出。这些方案中永遠不会存在规则一和规则二，所以你必须把它们结合到方案中去。不过要注意，这样做也有可能使你自己原来的方案失效。
在选择方案时一定要小心谨慎，要向提供方案的人详细阐述你的考虑。你的小心谨慎将使你在市场中生存长久，将损失降至最低，使你能在市场中永存。
好了，阿瑟，我们已经讲完整了吗？
阿瑟：我想即使在上万本书里也不可能讲述完全。但是我们已经阐述清楚了我们的观点，并且把它留在了读者的脑海中。
