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历史上教教训－日本地产、金融泡沫简史
- 作者： 来源： 日期：2006-09-10 点击：66
由于股价持续快速上涨，使买卖股票完全变成投机行为，买股票完全是出于对股票上涨的预期。如果从股票分红的投资角度分析，当时日本的股票价格是美國的7倍以上，如此高的股价使日本股票失去投资价值。
1987年，东京证券交易所的股票市值超过了有百年历史的纽约证券交易所，到1988年中期，前者已超过后者50%。在东京证券市场上排名第一的日本电话电报公司的股票市值有时竟超过西德证券市场所有股票的总市值。这令美國人和欧洲人感到不可思议。
面对如此长期狂涨的股票市场，美國人一直在警告日本当心股价暴跌。在1987—1988年，东京股票市场的市盈率越来越高，平均已高达60倍，许多股票的市盈率远高于60倍。而与此同时，美國纽约股票市场和英國伦敦股票的市盈率一直在11倍—18倍之间。
日本人根本不理睬美國人的警告，市盈率是美國人评价股价高低的工具，这種方法不适合日本股市，“日本有别”。日本人只知道，股价在上涨，越来越多的人在购买股票，股票供不应求。
在日本，企业间的相互持股现象特别明显，这导致上市流通的股票很少。日本的银行与企业之间、母公司与子公司之间、协作企业之间和业务往来密切的企业之间大都相互持股，并且在持有后一般不会轻易抛售，而是采取长期持有策略，真正在股票交易市场上流通的股票比例不高。同时，由于企业间相互持股的做法，使得日本银行和企业一般都拥有大量的股权或股票。这是日本股票市场所特有的两个特点。
随着股票的持续上涨，使得日本企业通过证券市场融资的成本非常低。以公司债券市场为例，在股票价格上涨时期，可转换公司债券和附带认股权证的债券受到投资者的追捧，使得公司发行债券的利息成本非常低。在1987年到1989年的股市牛市期间，日本企业在國内发行的可转换公司债券和附带认股权证的债券总额为55万亿日元，发行利率仅在0%—1%之间，大大低于当时银行的贷款利率。如果在欧洲债券市场发行附带认股权证的债券，由于日元持续升值，使得发行成本比國内更低，甚至出现负利率。当时，日本千代田化工建设公司和京滨急行公司在欧洲债券市场发行附带认股权证的债券时，利率就是负利率，在日本成为头条新闻广为报道。事情是这样的：公司发行的是附带认股权证的5年期欧洲美元债券，票面利率为2%，当时的现汇汇率为1美元兑147日元，由于预期日元将持续升值，公司与投资者约定的5年后还款时的远期约定汇率为1美元兑127日元。如果以发行一张面值为1000美元的债券为例来计算，则日本公司的日元收入为147000日元(1000美元×１47)，5年后的还本日元支出为127000日元(1000美元×１27)，收入比支出多20000日元，5年的平均收益率为2.7%，高于债券2%的票面利率，导致发行债券公司支付的实际利率为负数。
由于股票和债券的融资成本非常低，企业通过大量发行股票和债券筹集了巨额资金，这些资金在满足了企业设备等固定资产投资需要外，还有大量剩余资金，这些剩余资金一方面用于银行还款，其余的就是投入房地产和股票市常
大量银行资金进入股票市场也成为推动股市上涨的主要动力之一。在20世纪80年代后半期，银行资金非常宽松。对于企业而言，由于股票和债券融资成本大大低于银行的贷款利率，所以企业融资渠道从银行转向证券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。同时，由于上市公司不断从证券市场融资来归还贷款，造成银行资金大量闲置，找不到好的贷款对象，于是也将资金投入股票市常
面对如此火爆的股市行情，日本许多证券公司全力拓展资产委托投资管理业务，通过承诺高收益率吸引了企业和个人投资者的大量资金。在这几年里，委托理财业务为证券公司带来了高额收益，年投资回报率都超过50%。但在股票泡沫破灭后，庞大的委托理财业务成为证券公司的主要亏损点。
处于崩溃边缘的日本公共财政。
2001年3月8日，日本國会参议院的议员们又聚在一起讨论新一年的财政预算案，新财年财政预算金额高达82.65万亿日元(约合6954亿美元)，庞大的财政预算金额令议员们感到忧心忡忡。年过七旬的财务大臣宫泽喜一更是心急如焚，他警告说“政府现在的财务状况已近崩溃边缘。”日本庞大的财政赤字正威胁着脆弱的日本经济的观点几乎已是國际经济圈的共
识，但此话从日本财经要员的口中冒出，震撼还是重量级的，“日本财政会否破产”再度成为金融市场的热门话题。
自20世纪90年代经济泡沫破灭以来，日本政府不断推出刺激经济增长的计划，使政府债务急剧增长。自1992年以来，这个全球第二大经济体共推出了10个总值超过1万亿美元的经济刺激方案，但每次的努力都以失败告终。经济没有起色，政府公债倒是翻了一番。截止2001年3月底时，政府公债已达到55000亿美元，几乎是日本國民生产总值的1.3倍，这一比例在西方发达工业國中没有先例。如以美國作为参照系，美國联邦政府公债为34000亿美元，占GDP比例只有35%。國际货币基金组织预测，如果东京不能有效压抑公债，2005年日本政府公债就将增至國民生产总值的1.5倍。
日本政府公债滚雪球般的上升趋势已引起國际社会的普遍关注。2001年2月23日，美國标准-普尔公司将日本主权公债债信等级由AAA-降至AA-。早在2000年11月，美國穆迪投资服务公司就已降低了日本债信评估等级，并警告说将在近期继续下调。看空日本已成國际金融市场共识。
不断积累起来的庞大日本公债意味着日本政府通过发行國债来刺激经济增长的做法已告失败。
2002年度，日本的财政预算金额为81.23兆(万亿)日元，但由于财政支出增加，2003年1月，小泉政府提出了2002／03财政年度追加3兆日元预算案，从而使截至3月31日的2002／03会计年度总预算上升至83.69兆日元。
该追加预算案要求额外发行4.97兆日元的公债，因实际的税收收入比预期的少2.54兆日元。这就意味着日本2002年國债发行量超过30兆日元，日本财政再度陷入困境。
据日本《朝日新闻》2002年11月2日报道，年初小泉首相曾在阐述2002年财政运营目标时提出，要将本年度“國债发行数量严格控制在30兆日元的范围内”。然而，根据目前税收不足所作的财政估算看，不仅难以维持这一目标，而且突破这一目标也基本上已成定局。2002年度预计发行國债30兆日元是一个最低极限数额，但是事实上根据财务省9月底的实际税收来看，从4月至9月底的半年期内累计税收为13.29兆日元，比去年同期减少了17.3%。因此，即使将法人税收部分也考虑在内，最终也将形成约2兆日元的税收亏欠。2002年预算税收46.81兆日元，该预算收入是以比2001年度的实际税收47.97兆日元低2.4%的基础上制定的。当税收不足而又不减少预算时，必须靠追加发行國债这样的借款方式来实现财政平衡。因此，无论如何终将要突破30兆日元的范围。
果不出其所料，在2003年1月，小泉政府就提出追加财政预算要求。小泉在对众议院预算委员会解释时说：“我们已经开始加速处理银行业的坏账，因为可能出现一些副作用，我们坚决认为有必要采取这些财政措施。”在追加的财政支出中，1.5兆日元将被用于就业和小企业支持方面，另外1.5兆日元将被用于旨在激励小泉政府结构性改革政策的公共项目开支，诸如城市地区复兴计划等。
自20世纪90年代以来，日本经济一直处于不景气的状态中，日本政府为刺激经济走出衰退的困境，长期大规模发行政府债券，导致政府债务像滚雪球似地越滚越大，最后到了无法收拾的境地，反而成为阻碍经济长期发展的一大包袱，这大概是日本政府当初没有预料到的后果。
