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《操盘建议》 第三章 帕特·阿伯
- 作者： 来源： 日期：2006-08-25 点击：31
“大多数情况下，风险都经过平衡。就我个人而言，我尽量从事价差交易或套利交易。如果我做多某个月份的黄豆，通常都会放空另一个月份的黄豆。我大多都从事黄豆或公债的价差交易。如果做多长期公债，那就放空10年期的中期公债。有些情况下，我也会单独做多某種商品，但还是会取得一些平衡，例如做多玉米／放空黄豆，或做多黄豆／放空玉米。”
“在可能的范围内，尽量拿苹果对苹果，但必要的时候也可以考虑苹果对橘子，但绝对不要拿苹果对大象，不要尝试在两个全然无关的商品上建立对冲部位，因为它们的盈亏不能彼此冲销。让我举个例子。我刚与澳洲小麦商会搭上线，澳洲小麦商会经常运用我们的市场。澳洲小麦属于硬红冬麦，品质高于芝加哥期交所交易的软红冬麦。软红冬麦不是很好的食用小麦（属于高级饲料），但市场深度与流动性都很理想。虽然澳洲小麦商会从事出口，但尝试在澳洲以外的地区进行避险，他们采用软红冬麦的契约，即使两種小麦的基差经常不同。虽说如此，但两種小麦的价格还是会呈现相同方向的走势，彼此之间的关系足以进行避险。这種情况大概类似于橘子对柠檬吧。必要的情况下，避险者可以接受任何的避风港，你需要避风的场所，你需要管理风险。所以，如果船只在海上遇到暴风，就需要进港避风----任何港口都可以。”
“大型的國际性避险也是如此。虽然产品不完全相同，但已经够接近了。以芝加哥期交所的债券市场为例，房地产抵押债务的交易员经常运用我们的10年期契约，虽然他们希望针对7年期的风险部位进行避险。他们采用10年期的契约，经过一些调整之后，就足以规避根本产品的7年期风险。”
“每天交易结束之后，如果你问一位纯粹的价差交易员：‘今天的行情是上涨还是下跌？’他可能没概念。可是，如果你问他11月份～7月份的黄豆收盘价差是多少，他可以精确地告诉你：‘158～168’。他知道玉米与黄豆或长期公债与10年中期公债的精确比率价差，以及标准普尔指数对纳斯达克指数或对标准普尔100现货指数的价差。所以，价差或套利交易员可能不知道或不在意行情的涨跌。只要行情或价格發生波动，他们就会找出赚钱的办法。只要出现混乱的情况，他们就能够想出点子。”
我记得70年代發生的一笔交易，一家大型的谷物交易商下单买进黄豆。当天，由于一些利空消息，黄豆价格跌停板。重要的是，11月份～1月份的黄豆价差由11月份价格高出34美分下降为高出17美分。可是，当时11月份与1月份契约都还有交易，11月份契约价格较1月份契约高出34美元。举例来说，1月份契约价格是7美元，11月份契约是7.34美元。
“某家世界最大的交易员下单买进11月份黄豆。他们打算买进50万美元蒲式耳的11月份黄豆，我卖给他们100口。当时，我还不算老手。我在7美元进场买进100口1月份黄豆，在7.34美元放空11月份黄豆，然后问场内的价差交易员，‘1月份～11月份的报价是多少？’，他回答：‘我卖你17美分，11月份高于17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就这样赚进17000美元。这家谷物交易商买进500口契约，所以他们浪费了5×17000美元，相当于85000美元。我跑到柜台，告诉接单的人整个情况。他说：‘人家告诉我买进11月份黄豆，我就买进11月份黄豆。’我告诉他：‘可是你可以买进1月份黄豆，然后进行价差交易，就可以节省85000美元。’没错，他们就是会犯错。”
“所以，价差交易员必须掌握这些机会，人们有时候会犯错，市场有时候会脱序。70年代，亨特兄弟公司活跃于白银市场，他们开始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量买进白银，这两个市场的价格经常脱序。如果芝加哥的银价高于纽约，套利交易者就会进场，使得脱序现象回归正常。这也是为什么市场是决定价格的重要机制，因为它会自行调整。行情或许会脱序，但市场可以自行修正”。
“就前述的白银投机来说，亨特兄弟实在是被美國搞垮的。当美國人看见白银价格上涨到每盎司50美元，他们开始搬出餐柜里的银器，美國境内的熔银工厂也如雨后春笋般的设立，大量的银器被熔解为银块，运到交易所进行交割。”
“有时候会發生脱序现象，但市场很快就会自行调整，不论是芝加哥期交所的营业大厅还是场外的投机交易都是如此。看见亨特兄弟公司上演轧空行情，全國各地的白银都跑出来了，白银供给暴增。道理都完全一样，只要發生脱序的现象，你就必须掌握机会。”
“不久之前，我也看见德國公债契约發生类似的情况。芝加哥期交所也提供德國公债契约，而且相当成功，每天的平均交易量大约是8000口到9000口。由于芝加哥的报价高于ATP两、三档，我看见大家都非常兴奋。套利者开始在ATP买进，在芝加哥场内放空。现在，我们有许多市场提供很多平衡风险的方法。”
“你从事价差交易，也可能是因为你不愿意继续接受单纯部份的风险。你可能看好某个行情，做多某个部位，但进展得不顺利。你希望继续持有部位，但考虑建立一些对冲的部位，降低风险。如果建立黄豆的单纯多头部位，或许可以放空一些黄豆饼或黄豆油，甚至放空玉米，冲销一些风险。如果标准普尔指数部位的发展不顺利，可以放空一些债券。虽然继续保有部位，但降低风险的同时也降低获利潜能。当然，你也可以干脆认赔，可是，如果你认为自己的看法没错，或许可以把原来的部位调整为价差交易。所以，你可能让整个情况稍微中性一点，减少一些损失风险。我不认为这是很高明的策略。如同我所说的，最初的损失往往就是最小的损失，正确的做法或许应该直接出场。”
通过价差或避险策略做为风险控制的手段，未必适用于每个人，帕特·阿伯接下来讨论这点。
适当的风格
“你必须决定自己是哪一类型的交易员：投机客、价差交易员或短线帽客。你必须找到自己适合的交易风格。以我个人来说，我属于价差交易员。为了寻找适当的交易风格，只需要看看你在哪个领域内比较能够赚钱。有些人跑到我的办公室里说：‘我是杰出的交易员’。我回答：‘没错’。他们说：‘我知道如何进行交易’。我还是回答：‘没错’。他们又说：‘我可以预测行情的涨跌’。我仍旧回答：‘没错，但关键在于你是否能够赚钱’。”
“我们的行业不同于其它行业。你可能是很优秀的作家，但没有绝对客观的判断标准。即使赚了很多钱，你仍然可能是世界上最烂的作家，虽然你能够通过写作赚钱，但不代表你在写作这个领域内的成功。可是，在我们的行业里，赚钱就是关键，代表你的优秀程度。你可能是一位优秀的律师，但没有人知道。你可能赢得一些声誉，但我们行业里存在一个直接的衡量标准，这就是关键。所以，我会说：‘你不是优秀的交易员，因为你没有赚钱’。”
所以，避险虽然是管理风险的理想手段，但你是否应该成为一位避险交易员，完全取决于你的个性是否能够通过这種手段赚钱。
从小变大：循序渐进
为了取得最佳的交易结果与长期的获利，应该通过循序渐进的方式交易。我从来没有见过任何优秀的交易员，他主张疯狂的赌博，藉以创造壮观的全垒打。
“我想，所谓的最佳交易员，应该是那種打算每天多赚一点，积少成多的稳健交易员。当然，你听过很多全垒打王的成功故事，但如果研究全垒打选手与那些每天尝试安打的选手，可以发现前者的成功率远低于后者。所以，优秀交易员总是那些长期累积资本的人。如果你希望一次搞定，那太困难了。”
“我记得曾经对一位意大利的交易员解释这个道理：‘每天一颗豆’。如果你尝试每天只把一颗豆子放进袋子，一次一颗，那么一个月下来就有31颗。反之，如果尝试一次放进31颗豆子，可能撒得满地，说不定连一颗豆子也没有。所以，最好是慢慢来，由小变大，积少成多。当然，如果你看见乔治·索罗斯或尼德霍夫，恐怕就不会这么想了；可是，如果你打算靠交易屠龙刀谋生，最后也会死在交易屠龙刀之下。”
“一位顶尖交易员曾经告诉我，但我不确定自己是否完全同意其中的观点，这是李·斯特恩说的，‘在整个交易生涯或累积资本的过程中，你经常会损失三贩N坏淖时荆缓竽慊岚饣乩矗时居種鸾コ沙ぃ憧赡芑够嵩侔l生三贩N坏乃鹗В缓竽阍俾饣乩�’。就像爬楼梯一样，前进三个台阶，退回一个台阶，坚持这个程序，你还是能够慢慢前进。”
关于“循序渐进的交易”，帕特·阿伯的建议还有一项言外之意：必须愿意停留在场外。
“不进行交易是一種自律精神----非常重要的规范。很多人不了解这点。很多人认为你必须整天站在那里，永遠都必须留在场内。某些情况下，行情非常沉闷，流动性欠佳，你就不应该交易。另一些情况下，行情波动非常剧烈，完全没有道理可言，你也不应该交易。当然，前者的情况比较常见。在完全没有行情的状况下，一些抢帽子的短线交易员还坚持留在那里。他们建立部位只是为了打发时间，但进去容易出来难。我总是劝他们：‘不该交易了，什么行情也没有。放轻松一点，到处走走，去喝杯咖啡吧’。”
