逆势的代价（3）——牛市中的战略摸顶
熊市抄底的参照系是生产成本或历史大底，而牛市摸顶的参照系就只剩下历史高点。前文已有述及，因为人类活动中必然存在的非理性因素导致的不可测度的泡沫，使得这種历史的高点具有高度的不确定性和不稳定性。现在，一个流动性泛滥的世界，除了有为理性人士所不齿的投机泡沫因素外，多头还祭出了他们的超级法宝：商品的金融属性。这即使对于理性的人士而言也是不得不正视、不得抗拒、只能接受的。有了这个法宝，一切基于泡沫、暴利、历史大顶等因素考虑而试图冒险战略抛空、阻止价格继续上涨的投资者都会显得势单力薄。正如一片浮云终究挡不住呼啸奔天的火箭，结痉N荒苁潜淮┨牌贫恰？銮遥缃窀鞲隽煊�——无论是生产领域还是社会领域甚或军事领域，都在讲协同效应、多元化思维、多角度切入、三位或更多位一体的立体化作战等等，控盘的主力也日益深谙此道，也不会简单的凭供需基本面就事论事，除了之前所述的金融属性外，还根据各个品種的特点，深度挖掘其它炒作潜能，地缘政治、劳资矛盾、地质灾害等等都轮番上阵、四面开花。这也是当今日益纷繁复杂的世界的一个写照和反映。熊市中这些就派不上用场了。另外，牛市相比于熊市最大的特点就是人气旺盛、气氛热烈、成交活跃，这就决定了对于一个利多的消息，牛市中的反应要更为激烈，有较强的放大效应；而熊市中对一个利空消息，虽然也有很强的刺激作用，但因低迷的人气、萎缩的成交，所以放大效应不如利多消息之在牛市的作用。综合上述種種，可以判断牛市摸顶成功率较低，而风险无限大。尤其是对于工业品和资源类商品而言就更是如此了。
由于是战略行为，所以如同熊市抄底一样，也有所谓时间成本、移仓成本（如铜多年来一直呈倒基差格局，当然农产品在牛市中这一格局不是很明显，除非有近月逼仓，但不可能如两年多以来的铜一样，几乎每个月都会逼空，所以只是很偶尔有倒基差）、加仓成本（强烈的看空意念导致将一次正常的回调认为转势向下突破，结果在低位加仓追空）、精神成本等。但是，我以为相较于熊市，牛市摸顶，这些成本虽然也很巨大，但比之帐户资产迅速大幅缩水甚至濒临爆仓边缘，就不值一提了。因为熊市中行情波动窄小，资产长时期是处于小亏或平衡甚至略有浮赢的状况，最多随着来回震荡而上下坐电梯而已，所以心理被长期麻痹而幻想长存。而牛市中日日巨阳见红乃至涨停板的暴烈走势，直接导致亏损额日复一日呈直线递增，遇到涨停就处于加速状态，即使想认输止损都没有机会。在这種情况下，哪怕是保值的现货空头都会心惊胆战而选择退出或至少部分退出，何况投机空头？即使是出于高瞻远瞩的战略行为，恐怕也难以忍受活生生摆在面前的实实在在的巨额亏损，这種高度直观惨烈的代价决不会是做出战略抛空决策时所能认识得到的。还有一点，往往在此时，牛市中那鼎沸的人气更额外增加了逆势者本已沉重不堪的心理压力，几乎到了连人们谈论火爆行情时飞溅的口水都能淹死自己的地步，如同压死骆驼的最后一根稻草。试问，这種精神负担谁能承受？由此，止损会很主动和及时。所以牛市中战略摸顶的代价就是现实中很直观的、看得到摸的着的亏损，如果是长期抗战的，那难免一死。而熊市中这样的直接代价就显得太过隐蔽了。尽管就长期生存来说，逆势而为始终是通往爆仓的捷径，无论是熊市抄底还是牛市摸顶。但在相同的风险管理下，无疑牛市摸顶的生存时间要远远小于熊市抄底的生存时间，因而最后苦守寒窑盼来胜利曙光的概率也就要小于后者，毕竟生存得越久，离行情最后转势也就越近，从而离自己得到解放也就越近。
不过也有例外，比如年初在白糖史无前例、火箭冲天般的暴涨行情中，万达和中粮一直是逆势抛空，越涨越抛，如同飞蛾扑火。但短短一个多月后就形势逆转，从地狱到天堂，成了最大赢家，扮演了一个先知先觉、无所不能的上帝角色。而如今，它们依旧是在白糖市场上大小通吃、多空通杀的庄家，白糖期货市场简直成了它们的印钞机。其实即使在逆势之初，对它们而言也不是在地狱，而只能说在通向天堂的路上绕了几道弯子而已。更不是飞蛾扑火，而俨然是一个具有大无畏精神的英勇无比的消防队员。这个牛市摸顶最后却在短时期内由巨亏转而大获全胜的例子只能说是特例：第一它们有强大的现货商背景，套保抛盘天经地义而且保障充分（尽管套保行为中有多少投机成分不得而知——因为其之后的行为越来越像投机空头，只不过现货背景的身份可以让它们在投机与套保间轻松转换）；第二，國家政策的支持。它们的國资背景、跟政府错综复杂的内部关系使得其更像发改委的代言人和执行國家意志的强力工具。这就决定了它们有无限的能量（比如似乎无限的资金）；第三，白糖也是地地道道的农产品，尽管当时就其工业能源属性炒作得如火如荼。只要是农产品，而且是一年一種的，那牛市摸顶的风险性就要打个折扣了，我在文章第一部分也已经提到了这个观点；第四，这是在主张國家干预一切的非市场化的中國，政府极端厌恶一切投机行为——不管它是理性合理的还是恶意制造投机泡沫的（在政府眼里，一切多头就是投机倒把分子，空头却是谦谦君子），所以常空短多是我们这个期货市场，尤其是國际化程度不高、政府控制力较强的农产品期货市场的一贯特征；第五，也是由中國期市散多对实力主空的畸形投资者结构决定的。没有与现货空头对弈的机构投资者，导致多头的命运比白毛女还苦难。尽管牛市初也会有一波轰轰烈烈的行情，但总是很短暂，随之而来的就是现货空头的加倍报复以及多头的作鸟兽散。所以当外盘只是作了一个至多30%的中小级别回调，内盘已经彻底转势甚至回落100%了。而价格图形的连续稳定性就更谈不上了。白糖和玉米是最能说明这一切的了。有心者可以去对比一下内外的长期图形（关于第四和第五点可以参看前段时间的拙作：多头的“原罪”——中國期货市场结构初探）。这个特例，是决不会發生在英美自由主义条件下的期货市场中的，也是为國外一切成熟期货市场投资者所不可理解的。所以这个成功的特例，完全是中國特色的产物。在具有特殊國情的中國农产品市场有很强的示范性意义。虽如此，但对大部分普通投资者哪怕是一些实力雄厚、眼光独到、志存高远的机构投资者而言却并不具有直接的模仿意义。
此外，还有一点需要补充的是，如果在顶部遇到慢牛走势，那危险性更大，因为这是温水煮蛙、钝刀跺肉，杀人于无形。去年铜在3000—3500的阶段就属于这種情况。尽管熊市底部往往也是缓慢運行，但对于这種慢熊走势一般都是有所心理准备的，而顶部慢牛走势就极容易使人麻痹和产生错觉。所以有一个观念是颠扑不破的真理：顶部是崎岖不平的。崎岖说的是高位震荡剧烈，不平说的是走势图形不会出现如慢牛般有顺畅的曲线、清晰的趋势。
当然，上述对两種市况下战略逆势行为的成本比较并不是说熊市抄底比牛市摸顶更好，而只能说如果你在面对历史大顶大底的诱惑时一定要摸顶抄底的话，那么宁可选择熊市抄底，而不要牛市摸顶。这两者都不是好的行为，但熊市抄底比牛市摸顶更不坏。另一个现象可资说明：即國外指数基金和养老基金的投资方法也基本是持买入策略，甚至于都不计较是牛市还是熊市（但这既是这些基金的自身特点决定，更是离不开國外上至制度层面、下至参与者结构这一整套成熟完善的市场体系的支持）。不过对于一般散户投资者及大多数机构投资者而言，逆势操作总归是不可取的，操作难度也较大。不管是战略行为还是短期行为，也不管是生存性相对较佳的熊市抄底还是死亡性更高的牛市摸顶。事实上，如今我对此二者都持否定态度，因而写这篇文章也是对文章开头那个不太成熟的观念的一个批判。当然还有对自己今年以来操作的一个反思（下文会谈及）。
